事件：公司公布2020 年中报，实现营业收入894.03 亿元，同比下降7.01%；实现归母净利润36.93 亿元，同比下降22.76%。

    　　投资要点

    　　二季度业绩降速收窄。2020 年一季度，公司业绩受疫情影响明显，营业收入和归母净利润分别同比下降15.81%、58.00%。二季度国内疫情好转，生产和交付逐步恢复，二季度实现营业收入560.08 亿元，同比下降0.83%，实现归母净利润29.45亿元，同比下降1.85%，业绩降速明显收窄。随着国内疫情形势好转，经济逐步恢复，铁路客运和货运快速回升，预计下半年公司业绩将重回增长轨道。

    　　铁路装备业务营收下降，城轨和新产业保持增长。2020 年H1，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业和现代服务业分别实现营业收入401.25 亿元、212.52 亿元、250.69 亿元、29.57 亿元，同比增速分别为-25.53%、+19.26%、+20.03%、-16.93%。

    　　铁路装备业务营收下滑明显，主要是动车、机车和客车等主要产品销量下降的影响；城轨业务保持增长，主要是城轨建设稳步推进，城市轨道车辆和城轨工程站场设备及设施收入增加所致；新产业营收增长较快，主要原因是2020 年上半年风电业务收入的快速增长。

    　　营收结构调整，毛利率小幅下滑。2020 年H1，公司销售毛利率为21.29%，同比下降1.18pcts，主要是受营收结构调整的影响：（1）2020 年上半年铁路装备业务营收下滑明显，占总营业收入的比重为44.88%，同比下降11.16pcts。铁路装备业务的毛利率相对较高，其营收占比的下降使公司整体毛利率下滑。（2）低毛利风电业务的营业收入增长较快，2020 年H1，新产业的毛利率为18.54%，同比下降5.53pcts。

    　　国铁集团提出铁路发展目标，预计铁路装备业务将保持稳定发展。国铁集团2020年8 月13 日发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，提出2035 年高铁运营里程达到7 万公里左右的目标。根据国家统计局数据，2019 年我国高铁里程为3.5万公里，根据《规划纲要》，2020-2035 年平均每年新增高铁里程超过2000 公里，对应动车组需求为200-250 组，叠加维修等需求，预计铁路装备业务将保持稳定发展。

    　　城市轨道交通建设稳步推进，城轨业务有望保持增长。根据中国轨道交通协会数据，截至2020 年6 月30 日，全国（不含港澳台）累计有41 个城市开通城轨运营线路6,917.62 公里，其中2020 年上半年新增通车里程181.42 公里，城市轨道交通建设稳步推进。京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区发展等区域发展战略提出大力推进城市群、都市圈内的轨道交通建设，同时轨道交通设备作为高端装备制造的重要组成部分，是国家鼓励重点发展的战略性新兴产业领域之一，预计城轨建设将继续稳步推进，公司城轨业务有望保持增长。

    　　投资建议：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为2376.59 亿元、2607.81亿元、2857.51 亿元，归母净利润分别为118.58 亿元、130.77 亿元、148.65 亿元，对应EPS 分别为0.41 元、0.46 元、0.52 元，维持增持-A 建议。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；铁路装备招标不及预期；海外市场拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；产品质量风险；汇率风险。