中期业绩符合预期，其中二季度业绩降幅收窄

    中国中车2020 年上半年实现营业收入894.0 亿元，同比下降7.0%；实现归母净利润36.9 亿元，同比下降22.8%，较一季度58%的降幅明显收窄；每股收益0.13 元。综合毛利率为21.3%，同比下降1.2 个百分点，主要由于产品结构变化，毛利率偏低的城轨和风电业务收入增长较快；净利率为5.0%，同比下降0.8 个百分点。

    上半年铁路车辆交付减少，城轨和风电业务实现快速增长公司铁路装备业务实现营业收入401.2 亿元，同比下降25.5%，主要由于疫情影响下，铁路车辆交付量减少；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为46.4/23.7/278.2/53.0 亿，同比分别下降54.8%/59.4%/8.2%/29.2%。

    城轨板块收入212.5 亿，同比增长19.3%，主要由于城轨地铁处于通车高峰，产品交付增加。新产业收入250.7 亿，同比增长20.0%，主要由于风电相关产品收入增加。现代服务业务收入29.6 亿，同比下降16.9%，主要由于公司主动缩减贸易业务规模。

    铁路投资逆势增长，公司将持续受益“新基建”投资《交通强国建设纲要》、《新时代交通强国铁路先行规划纲要》以及《智慧城轨发展纲要》相继发布实施，为轨道交通装备行业未来的发展提供了巨大空间。2020 年上半年，全国铁路固定资产投资完成3258.0 亿元，同比增长1.2%；其中，一季度仅完成799.0 亿元，为6 年来最低；但二季度完成2459.0 亿元，同比增长11.4%，从而实现上半年铁路投资的逆势增长。

    城轨地铁业务方面，预计城轨交通“十四五”期间每年通车线路量处于高位，城轨板块将成为业务发展的重要支撑。

    维持“增持”评级

    我们下调公司盈利预测，以反映疫情对铁路客流及招标延迟的影响，下调公司20-22 年EPS 预测至0.36/0.43/0.48 元人民币。我们认为应重视轨交“新基建”投资对行业边际上的改善，下半年行业招标有望复苏，维持公司A 股和H 股“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险