核心观点：

    公司公告2020 年一季报。2020Q1，公司实现收入33,395 百万元，同比下滑15.81%；实现归母净利润748 百万元，同比下滑58.00%。

    　　业绩大幅下滑主要因为疫情影响下，铁路装备业务交付量减少。

    机车货车下滑幅度较大，动车组依然正增长，城轨业务表现亮眼。根据公司一季报披露，2020Q1 公司铁路装备业务同比减少35.27%，主要是机车、货车、客车的收入分别较2019 年同期下滑了69.50%，70.35%和74.36%。动车组在2020Q1 依然实现了正增长，实现收入104.12 亿元，同比增长4.78%。此外公司城轨与城市基础设施业务由于城规地铁产品销量增加，收入同比增长37.85%，达到72.36 亿元。

    订单依然充沛：根据2019 年年报披露，2019 年末公司在手订单约2,571 亿元，同比增长10.49%。在手订单充沛饱满。2020Q1，公司一季报披露新签订单542 亿元，同比下滑11.72%。

    毛利率基本稳定，期间费用同比下降：2020Q1，公司实现综合毛利率21.35%，同比下滑0.7 个百分点，基本保持稳定。公司2020Q1 的期间费用共计5,768 百万元，同比下滑7.9%，除财务费用因为汇兑损失有所增加外，各项费用均有下降。

    盈利预测和投资评级：预测公司2020-2022 年营业收入2,483/2,786/3,182 亿元，EPS 分别为0.45/0.52/0.58 元/股，最新股价对应PE 分别为13.5x/11.8x/10.5x。公司综合实力突出，产业链优势凸显，盈利能力有望持续改善，维持公司A 股20 年合理PE 估值20x，对应合理价值9.06 元/股；考虑A/H 股溢价情况和汇率情况，H 股合理价值为5.55 港元/股，同时给予公司A/H 股“买入”投资评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动风险；招标量和招标进度对公司交付影响；原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。