业绩平稳增长，毛利率创新高

    　　中国中车公布2019 年业绩，全年实现营业收入2290.1 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润117.9 亿元，同比增长4.3%；每股收益0.41 元。

    　　综合毛利率为23.1%，同比上升0.9 个百分点，创上市以来最高水平；净利率为6.0%，同比上升0.1 个百分点。公司拟派息每股0.15 元人民币。

    　　城轨和客车业务实现快速增长，在手订单饱满公司铁路装备业务实现营业收入1231.9 亿元，同比增长2.2%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为230.6 /153.3 /641.6 /206.4 亿元，同比分别变化-11.8%/+106.3%/-3.9%/+1.8%，客车收入高增长是由于新产品动力集中式动车组开始收入结算。城轨板块收入439.4 亿，同比增长26.4%，主要由于城市轨道车辆销售增加。新产业收入535.7 亿，同比增长7.8%。

    　　现代服务业务收入83.1 亿，同比下降40.8%，主要由于公司主动缩减物流贸易业务规模。公司订单饱满，2019 年新签订单2923 亿元；截至2019年底在手订单2571 亿元，同比增长10.5%。

    　　铁路装备总体投资保持稳健，持续受益“新基建”投资2020 年国家铁路投资目标为8000 亿元，其中铁路装备采购额为1000亿左右，维持稳定；但疫情背景下，基建投资有望逆周期加码，铁路投资有望超目标实现。城际高速铁路与城市轨道交通已列入“新型基础设施建设”框架，有望继续得到政策支持及投资加码；公司的轨交车辆作为其关键组成部分，将直接受益于“新基建”带来的新造需求增量。进入二季度，我们预计新一批车辆招标，特别是250 时速“复兴号”动车组的首批招标有望启动，行业景气将逐渐复苏。

    　　维持“增持”评级

    　　我们下调公司盈利预测，以反映铁总19 年低于预期的招标对业务的影响，下调公司20-21 年EPS 预测至0.44/0.48 元人民币（原预测0.53/0.60元人民币），引入22 年EPS 预测0.52 元人民币。我们认为应重视轨交“新基建”投资对行业边际上的改善，维持公司A 股和H 股“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险