2019 年经营业绩稳健增长，城轨业务增长较快，在手订单充裕。2019年，公司实现营收2290.1 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润118.0亿元，同比增长4.3%；实现扣非后归母净利润75.8 亿元，同比降低6.9%；实现每股收益0.41 元，公司拟每10 股派发1.5 元。分业务来看，公司铁路装备/ 城轨与城市基础设施/ 新产业/ 现代服务业分别实现营收1231.9/439.4/535.7/83.1 亿元，分别同比增长2.2%/26.4%/7.8%/-40.8%。

    　　受益于城市轨道交通行业的快速发展，公司城轨与城市基础设施业务实现较快增长。2019 年，公司铁路装备新造5.4 万辆，铁路装备修理改装7.4 万辆，城轨地铁新造7452 辆；铁路装备新造/铁路装备修理改装/城轨地铁新造业务分别实现收入849.0/381.6/391.2 亿元，占营收的比重分别为37.1%/16.7%/17.1%。2019 年，公司新增订单2923 亿元，其中海外订单481 亿元；目前在手订单2571 亿元，海外在手订单878 亿元。

    　　盈利能力、营运能力不断提升，现金流情况持续优化。2019 年，公司毛利率达23.1%，同比提升0.9pct；净利率达6.0%，同比提升0.1pct；ROE达8.7%，同比降低0.1pct。公司毛利率、净利率水平持续提升，ROE 小幅降低，整体盈利能力有所增强。2019 年，公司应收账款周转率为3.7次，同比增加0.6 次；存货周转率为3.0 次，与去年同期基本持平；公司回款能力持续提升，营运能力有所增强。2019 年，公司经营活动现金净流量达225.3 亿元，同比增加36.6 亿元，现金流情况持续优化。

    　　城轨新基建助力，轨交设备行业有望迎来景气周期。我国铁路建设周期为5 年左右。铁路建设在2009、2010 年的高投资后，于2014、2015 年迎来第一轮通车高峰。2014 年以来，我国开启第二轮铁路建设高峰，对应的第二轮通车高峰在2019 年及以后。伴随着通车高峰的来临，车辆采购也将迎来新一轮高峰。另外，在2014 年左右的第一轮采购高峰后，动车组和机车在2020 年也将分别进入四级修和C5 修的集中高级修阶段。

    　　叠加城际高铁和城际轨道交通新基建浪潮已至，城市群建设将持续助力行业景气回升。另外，我国城市轨道交通需求快速增长，2019 年城市轨道交通运营线路长度达6730.3 公里，新增运营线路里程达968.8 公里，再创历史新高，未来依然存在巨大增长空间。

    　　投资建议：公司是世界轨交设备龙头企业，连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.50/0.55元，当前股价对应PE为13.3/12.0倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；政策推进不及预期；产业结构调整；国铁集团招标进度不及预期；市场竞争加剧等。