事件：公司2019年实现营业总收入2290.11亿元，同比增长4.53%；归母净利润117.95亿元，同比增长4.33%；扣非后归母净利润75.79 亿元，同比下降6.94%。其中2019Q4营业总收入744.91 亿元，同比下降11.02%，环比增长27.61%；扣非后归母净利润-1.37 亿元。

    投资要点

    城轨与城市基础设施业务增长较快。分板块看，铁路装备业务仍为主力，实现营收1231.90 亿元，同比增长2.17%，毛利率25.01%，同比下降0.16pct.；城轨与城市基础设施业务增长最快，实现营收361.85 亿元，同比增长25.75%，毛利率17.64%，同比增长0.42pct.；新产业营收408.93 亿元，同比增长4.33%，毛利率23.67%，同比增长2.54pct.；现代服务业务实现营收66.96 亿元，同比下降45.68%，主要原因是缩减了物流贸易业务。

    公司盈利能力稳中有升，期间费用保持稳定。2019 年公司毛利率为23.08%，同比增长0.92pct.，净利率6.04%，同比提升0.11pct.。单季度盈利能力稳步提升，公司Q4 毛利率为24.19%，同比上涨3.23pcts.，净利率为5.58%，同比提升0.44pct.。

    2019 年度管理费用144.45 亿元（+7.55%），财务费用3.73 亿元（-70.83%），研发费用120.17 亿元（+10.28%），销售费用85.16 亿元（+9.95%），期间费用占营收的比重为15.44%，同比上升0.21pct.。

    在手订单稳步增加，新基建下城轨业务有望加速发展。2019 年公司新签订单2923亿元，其中海外订单为481 亿元。2019 年底在手订单金额为2571 亿元，同比增长10.49%。铁路方面，中国铁路营业里程/货运量/高铁营业里程2020 年预计达到15 万公里/47.9 亿吨/3 万公里，保障对铁路装备的需求。根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，2020 年全国城市轨道交通运营里程将达到6000 公里，需求广阔，同时在新基建的背景下，城轨业务有望加速发展。

    投资建议：公司是全球轨道交通行业龙头企业，地位稳固。考虑到公司对2020 年铁路领域车辆设备的指引，以及维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期对收入的贡献，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别至0.48/0.53/0.59 元，对应PE 分别为13.7/12.5/11.2x，维持公司增持-A 评级。

    风险提示：宏观经济增长放缓；铁路装备招标不及预期；海外市场拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；产品质量风险；汇率风险。