公司经营不断提质增效，毛利率创历史最佳水平，预计2020 动车招标将重回正轨，维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长。考虑疫情影响我们下调公司2020-21 年净利润预测至125.54、137.23 亿元（原预测为139.50、158.43 亿元），新增2022 年净利润预测147.83 亿元。维持“买入”评级。

    业绩符合预期，毛利率升至历史最好水平。2019 年公司实现营业收入2290.11亿元，同增4.53%，实现归母净利润117.95 亿元，同增4.33%，合EPS 0.41元。从收入结构看，铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务营业收入分别为1231.90、439.35、535.73 和83.12 亿元，同比增速2.17%、26.39%、7.79%和-40.84%，城轨地铁重回高增，非核心业务继续收缩符合战略。报告期内各项费用率合计15.43%，较去年15.22%基本持平，随着内部改革深化公司费用率仍有改善空间。报告期内公司毛利率23.08%，创历史最好水平，同比提升0.92pcts，其中除铁路装备因动车交付较少的结构性原因毛利率略有下滑之外，其他板块毛利率均有提升，城轨地铁毛利率同比+0.42pcts 至17.64%，体现出控本增效多方面的经营优化。报告期内公司新签订单2923 亿元，其中国际订单481 亿元，期末在手订单2571 亿元，其中国际订单878 亿元。

    动车招标或重回正轨，新产品和维保有望驱动增长。报告期内公司铁路装备业务收入同增2.17%至1231.90 亿元，其中机、客、动、货车收入230.63、153.28、641.57 和206.42 亿元，分别同比-11.77%/+106.30%/-3.85%/+1.81%。2019年公司动车收入表现受铁总动车招标滞后影响，随着250 公里时速复兴号下线铁总招标将逐步恢复，我们预计2020 年公司动车交付有望超过300 组，客车受益于绿巨人替代表现靓丽，机车和货车需求由货运增量计划托底。考虑疫情影响，部分车辆运行里程不饱满或导致年内维修出现一定延后，但动车进入大修周期叠加机车和客车维修需求的逻辑方向不变，后市场仍有望成为增长亮点。

    新基建政策支持下，城轨业务仍有望维持高速增长。城轨地铁经历2018 年收紧拖累之后，在2019 年重回高速增长，板块营收同比+26.39%至439.35 亿元。

    当前各地城轨地铁建设加速，我们预计2020 年公司地铁车辆交付有望超过9000辆规模。公司在手订单饱满，2020 年地铁通车里程高峰背景下，城轨板块收入仍有较高确定性。

    风险提示。1. 动车组招标、城轨建设不及预期。2. 海外订单交付不及预期。

    盈利预测及估值。公司经营不断提质增效，毛利率创历史最佳水平，预计2020动车招标将重回正轨，维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长。考虑疫情影响我们下调公司2020-21 年净利润预测至125.54、137.23 亿元（原预测139.50、158.43 亿元），新增2022 年净利润预测147.83 亿元。维持“买入”评级。