事件：公司近日发布2019 年年报，全年共实现营业收入2290亿元，同比增长4.53%；实现归母净利润118 亿元，同比增长4.33%；扣非后净利润76 亿元，同比下滑6.94%；EPS 0.41 元/股，同比增长5.13%；ROE 8.92%，同比减少0.14 pct；综合毛利率23.08%，同比增加0.92pct。

    　　克服重重困难，业绩稳中向好。2019 年中美贸易摩擦导致公司海外业务进展缓慢，在此背景下公司实现营业收入2290 亿元，其中铁路装备业务收入1231.9 亿元，同比增长2.2%；城轨与城市基础设施业务收入439.4 亿元，同比增长26.39%；新产业收入535.7 亿元，同比增长7.8%；现代服务业务收入83.1 亿元，同比下滑40.8%。铁路装备板块分项来看，机车业务收入230.6亿元，客车业务收入153.3亿元，动车组业务收入641.6 亿元，货车业务收入206.4 亿元。公司2019 年交付机车932 台，客车1691 辆，动车组2167 辆，货车48762辆，城轨7452 辆。

    　　2020 年5 城市将新开通城轨，城轨业务有望保持快速增长。2019年中国内地开通运营城市轨道交通的城市已达35 座，批复在建的城市9 座。2020 年国内预计城轨新完工里程968.77 公里，预计交付9000 辆城轨车辆。此外公司陆续中标海外城轨业务，包括哥伦比亚地铁、墨西哥轻轨、葡萄牙地铁等项目。预计公司城轨业务将随着业务体量增大，进一步凸显规模优势，毛利率有望持续提升。

    　　对冲经济下行风险，铁路投资再挑大梁。2020 年全球受疫情影响经济下行压力巨大，在“房住不炒”的基调下，基建必将承担拉动经济企稳的重任，其中铁路投资是重要一环。在进一步完善中西部铁路及东部发达地区城市群铁路网以及建设运煤专线、铁矿石专线的背景下，我们判断2020 年铁路投资有望继续保持8000 亿元以上的投资规模。

    　　盈利预测及评级。根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划，我们预计公司2020 年-2022 年营业收入分别为2458 亿元、2694 亿元、2931 亿元，净利润分别为129 亿元、145 亿元、176亿元，PE 分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铁路投资不达预期；车辆招标不达预期；其他系统性风险等。