公司2019 年报披露。2019 年公司实现营业收入229,011 百万元（人民币，下同），同比增长4.53%；实现归母净利润11,795 百万元，同比增长4.33%。

    铁路装备平稳发展，城轨业务快速增长：2019 年，公司铁路装备实现收入1,232 亿元，同比增长2.17%；其中动车组实现销售2,167 辆，收入642 亿元，同比小幅下滑3.85%；铁路客车受益于时速160 公里集中动力动车组的带动，收入同比增长106.3%；铁路货车、机车收入分别同比增长1.8%和-11.8%。2019 年，公司城轨业务受益于行业高景气，快速增长，全年实现收入439 亿元，同比增长26.39%；现代服务业务因持续缩减低毛利率的物流贸易业务，收入同比下滑40.84%。

    利率略有下滑，盈利能力仍有改善空间： 2019 年，公司综合毛利率为23.1%，同比提升0.92pct。主要来自现代服务业务收入结构改善和城轨业务毛利率提升。随着公司产业链优势的逐步凸显，我们认为公司综合盈利能力依然具备长期向上改善的空间。

    订单为全年业绩增长打下基础：2019 年，公司新签订单约2,923 亿元，在手订单约2,571 亿元，同比增长10.49%。订单依然充沛饱满。

    盈利预测和投资评级：预测公司2020-2022 年营业收入2,483/2,786/3,182 亿元，EPS 分别为0.45/0.52/0.58 元/股，最新股价对应PE 分别为14.7x/12.8x/11.4x。轨交行业零部件公司的20 年平均PE 估值为20x。公司综合实力突出，产业链优势凸显，盈利能力有望持续改善，我们给予公司A 股20 年合理PE 估值20x，对应合理股价9.06 元/股；考虑A/H 股溢价情况和汇率情况，H 股合理价值为5.55 港元/股，同时给予公司A/H 股“买入”投资评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动风险；招标量和招标进度对公司交付影响；原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。