事项：

    公司发布2019年年报，2019年公司实现收入2290.11亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润117.95亿元，同比增长4.33%。公司计划每10股派发现金红利1.5元（含税）。

    平安观点：

    业绩稳健增长，城轨业务是亮点。2019 年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别实现收入1231.90 亿元、439.35 亿元、535.73 亿元、83.12 亿元，同比增长2.17%、26.39%、7.79%、-40.84%。公司整体业绩稳健增长，城轨业务增速最高，现代服务业下滑主要是公司主动缩减物流贸易业务所致。2019 年公司铁路装备中，机车、客车、动车组、货车收入分别为 230.63 亿元、 153.28 亿元、641.57 亿元、206.42亿元，对应的销量分别为机车 932 台、客车1691 辆、动车组2167 辆、货车 48762 辆。机车和货车相比2018 年有所增长，动车组小幅下滑。2019年城轨业务是公司亮点，其中地铁销量7452 辆，相比2018 年的6396 辆增长了16.51%。

    盈利能力有所改善，在手订单小幅增长。2019 年公司综合毛利率为23.08%，同比提高个0.92 个百分点，其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业毛利率分别为25.01%、17.64%、23.67%、19.44%，同比提高-0.16、0.42、2.54、7.18 个百分点。2019 年，公司新签订单2923亿元，其中海外订单481 亿元。截至2019 年末，公司在手订单2571 亿元，比2018 年末增加244 亿元，增幅9.49%。

    铁路装备维持稳定，城轨装备有望超预期。2020 年年初，国铁集团提出2020 年铁路投资8000 亿元，与过去几年接近。我们预计2020 年铁路装备采购额1000 亿元，同样保持稳定。2019 年我国城轨新增里程969 公里，同比增长33%。我们认为，2020 年是城轨通车大年，公司城轨装备业务有望超市场预期。

    投资建议：考虑到铁路客车采购量面临下滑风险，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为126 亿元、140 亿元、157 亿元（2020-2021 年前值为154 亿元、179 亿元），对应的市盈率分别为15 倍、14 倍、12 倍。公司作为全球轨交装备龙头，业绩保持稳健增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）铁路固定资产投资不及预期。铁路投资主要由政策驱动，如果铁路固定资产投资不及预期，将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期。动车组招标不仅与铁路建设规模相关，与完工时间节点同样有关，如果高铁通车不及预期，动车组招标将呈现大小年状况，影响公司业绩。3)原材料价格上涨风险。铁路装备中钢材占比较高，如果钢材价格持续上涨，导致采购成本提升，将影响公司毛利率水平。4）中美贸易战升级风险。如果中美贸易战持续升级，将对高端装备出口产生不利影响，影响公司出口业务。