业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    中国中车公布2019 年业绩：2019 年营业收入2,290.1 亿元，同比增长4.5%；归母净利润118.0 亿元，同比增长4.3%，业绩基本符合我们预期。单季度来看，4Q19 公司收入744.9 亿元，同比下滑11.0%，归母净利润33.8 亿元，同比下滑10.4%。

    城轨业务快速增长，主动收缩现代服务业规模。2019 年，分板块收入来看，铁路装备、城轨和新产业收入同比增长2.1/26.4/7.8%，而现代服务业同比下滑40.8%。毛利率角度，铁路装备同比下滑0.2ppt，城轨、新产业和现代服务业分别同比增加0.4/2.5/7.2ppt。

    期间费用率小幅上升，净利率基本持平。2019 年三费率（销售+管理+财务费用）为10.2%，同比上升0.5ppt，研发费用率同比上升0.6ppt 至5.3%；净利率为5.2%，与去年基本持平。2019 年经营活动现金流净流入225.3 亿元，同比多流入36.6 亿元。

    发展趋势

    城轨业务有望保持高景气度。截止4Q19，公司在手订单2,571 亿元，较4Q18 年同比增长10.5%。分板块来看：其中机车131 亿元，动车组231 亿元，客车69 亿元，货车48 亿元，城轨1,750 亿元，新产业及其他342 亿元，城轨和新产业贡献主要增量，我们预计公司2020 年城轨车辆交付9,000 辆，继续保持较快增长。

    国铁装备采购费用持平，未来有望上调。我们预计2020 年国铁集团整体车辆购置费用约1,000 亿元，其中：采购动车约300 组、动力集中式动车组80~100 组、机车400 台以上、货车4 万辆。我们认为随着“新基建”带动铁路板块投资，2020 年铁路投资有望超出年初8,000 亿元的目标，国铁集团也有望提高车辆采购金额。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情带来短期影响，我们下调公司2020 年盈利预测7.9%至0.44 元/股，同时引入2021 年盈利预测0.50 元/股，分别对应8.2%和13.4%的同比增长。公司当前A 股股价对应15/13 倍2020/2021e P/E，H 股股价对应8/7 倍2020/2021e P/E。同时考虑到盈利预测下调和行业估值水平回升，我们维持公司A 股目标价8.21 元不变，对应18/16 倍2020/2021e P/E；维持港股目标价5.94港币不变，对应2020/21e 的12/10 倍P/E；分别较当前股价有23%/46%的上升空间，维持A/H 股“跑赢行业”评级。

    风险

    铁路设备招标不及预期。