事件：2019 年10 月31 日，公司发布2019 年三季报。公司2019 年1-9月实现营收1545.20 亿元，同比增长14.15%，实现归母净利润84.13 亿元，同增11.76%，实现扣非归母净利润77.16 亿元，同比增长37.07%。其中Q3 单季度营收为583.73 亿元，同比增长18.94%，实现归母净利润36.32亿元，同比增长6.42%，实现扣非归母净利润34.85 亿元，同比增长53.43%。

    轨道交通行业迎战略机遇期，铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务为公司业绩增长点：在基建补短板定调及交通强国大背景下，轨道交通行业将迎来战略机遇期，铁路方面，截至2018 年底，中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程分别达到13.1 万公里/40.26 亿吨/2.09 万公里，2020 年预计达到15 万公里/47.9 亿吨/3 万公里，快速增长保障需求持续提升行业景气度。2019 前三季度公司铁路装备实现营收885.04 亿元, 同增23.41% ,营收占比 57.28%，主要受益于机车/客车/动车组/货车收入快速增长，前三季度分别实现营收 161.83 /86.93 / 494.07 / 142.21 亿元，同增14.79%/131.75%/22.42%/5.28%。城市轨道交通方面，2017 年全国城市轨道交通运营总里程为5033 公里，2018 年为5761.4 公里，2019 年预计达到6600 公里，同增14.56%，城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业，连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位，有望迎来轨道交通业务新高峰。2019 前三季度公司城轨与城市基础设施实现营收273.39 亿元, 同增31.09%, 营收占比为17.69%。

    在手订单充足，控费有效，单季度盈利能力稳增：订单方面，2019 年前三季度公司新签订单约1770 亿元，其中国际业务签约额约171 亿元人民币，占同期营收的11.07%，海外市场发展潜力较大。2019 年9 月末公司在手订单2560 亿元，其中机车业务220 亿元，动车业务280 亿元，客车业务90 亿元，货车业务120 亿元，城轨与城市基础设施业务1520 亿元，新产业及其他330 亿元，订单储备充足为后续几年的收入增长提供了强力的支撑。控费方面，2019 年前三季度公司期间费用率为14.31%，同比下降1.17pct，控费有效，其中销售费用/管理费用（不含研发费用）/财务费用分别为50.05 亿元/95.17 亿元/4.45 亿元， 费用率分别为3.24%/6.16%/0.29%，同比变动0.20pct/-0.71pct/-0.57pct。2019 年前三季度公司研发费用达71.44 亿元，同比增长11.99%。此外，公司单季度盈利能力稳增，2019Q1-Q3 扣非后归母净利润分别为14.84/27.48/34.85 亿元，同比增长46.88%/16.80%/53.43%，2019 年三季度实现2016Q2 以来最高扣非后归母净利润增长率。

    制造＋服务两翼驱动，中铁总启动动车组招标，为动车组业务注入动力：动车组制造方面，公司动车组新产品相继取得重大突破，时速350 公里长编复兴号动车组、160 公里动力集中动车、17 辆超长编组动车组等相继投入运行，复兴号动车实现谱系化发展，科研创新助推公司业绩。2019年9 月20 日，中国铁路总公司对复兴号动车组列车启动年内首次集中招标，采购对象包含768 辆用于16 辆编组，170 辆用于17 辆编组，40 辆用于高寒8 辆编组动车，进一步为公司业绩注入增长动力。动车组维修方面，2018 年全国动车组保有量达2.6 万台，最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的 50%，动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力，推动车组“修造一体化”，促使维修与制造资源共享。双重驱动下，动车组业务有望持续高增长。

    投资建议：公司产业资源优势明显，龙头地位日益稳固，多因素利好业绩有望进一步提升，根据模型测算，预计 2019-2021 年归母净利润分别为129.24 亿元、146.21 亿元、161.54 亿元， EPS 分别为 0.45 元、0.51 元、0.56 元，对应 PE 为16 倍、14 倍、13 倍。

    风险提示：铁路固定资产投资不及预期；铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等