投资要点

    公司发布2019年三季报：公司2019年前三季度实现营业收入1545.20亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润84.12 亿元，同比增长11.76%。

    其中2019 年Q3 单季度实现营收583.73 亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润36.32 亿元，同比增长6.42%。

    公司收入利润稳健增长。分季度看，公司2019Q1 实现收入396.68 亿元（+20.49%），归母净利润17.80 亿元（+40.21%）；Q2 实现收入564.79 亿元（+5.83%），归母净利润30.01 亿元（+5.41%）；Q3 实现收入583.73 亿元（+18.95%），归母净利润36.32 亿元（+6.39%）。

    收入结构持续优化，铁路装备与城轨业务增长亮眼。2019 年前三季度铁路装备业务完成营业收入885.04 亿元，同比增长23.41%；城轨与城市基础设施业务收入273.39 亿元，同比增长31.09%；新产业业务收入327.41，同比增长4.15%；现代服务业务收入59.36 亿元，同比下降47.75%。

    费用率基本维持稳定，公司经营稳健。2019 年1-9 月份，管理费用、研发费用、销售费用、财务费用分别为95.17、71.44、50.05、4.45 亿元，占收入比例为6.16%、4.62%、3.24%、0.29%，其中，分别同比变化-0.71pct、-0.09pct、+0.20pct、-0.57pct；四项费用占总收入的14.31%，比上年同期减少1.18pct，公司营业效率有所提升。

    盈利预测与估值：公司是全球轨交设备龙头，但受到铁总股改影响，上半年订单节奏有所延后，根据最新财报，我们下调公司2019-2021 年EPS 为0.44元、0.49 元、0.57元，对应2019 年10月31 日收盘价PE为16X/15X/13X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：铁路建设不及预期，公司运营效率提升不及预期。