事件描述

    公司发布2019 年三季报：前3 季度营业收入1545.20 亿元，同比增长14.15%，实现归母净利润84.13 亿元，同比增长11.76%；其中3 季度营业收入583.73 亿元，同比增长18.94%，实现归母净利润36.32 亿元，同比增长6.42%。

    事件评论

    3 季度营收增速回升，铁路装备及新产业是主要驱动力。3 季度机动客货均呈现收入同比20%以上增长，其中机车和客车主要受动力集中动力组交付加速带动，货车在公转铁需求下保持增长，动车组交付量及维修业务增长延续。新产业业务上半年营收下滑，3 季度受益风电设备增长拉动同比回暖。

    3 季度综合毛利率同比提升0.39pct，环比基本持平。期间费用率同比下降1.16pct，其中管理费用率同比有所下降，利息净支出和汇兑损失减少使财务费用率有所下降。剔除去年同期投资收益较高的影响，3 季度扣非净利润同比增长53%，是收入增长和盈利能力提升的综合体现。

    由于今年国铁集团股份制改革等因素，今年动车组招标出现延后。根据年初铁总会议，2019 年复兴号交付量将达到450 组，预计其中350 公里+250 公里交付量约为320 组。9 月首次招标共约合121 标列，预计仍有100 组以上250 公里复兴号将于年内招标。

    今年前三季度全国铁路货运量完成31.54 亿吨，同比增长6.1%，9 月日均装车达15.92 万车，同比增长7.4%，创全路月装车历史新高。据此推算，铁路货运量要完成2020 年47 亿吨目标仍需较快增长，明年货车、机车需求继续向好。

    9 月中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》。十九大报告首次提出“交通强国”，当前国内交通强国建设进入落地实施期，本次建设纲要为统筹推进交通强国建设提供指导。从纲要内容看，铁路及城轨作为中国交通的重要组成部分有望继续大力发展。看好公司中长期发展前景，预计2019-21 年归母净利润约为130.08 亿、144.77 亿、155.54亿元， PE 为16、14、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 全年铁路装备投资额低于预期；2. 动车组招标数量及节奏低于预期。