中国中车发布2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入1545.2 亿元，同比增长14.15%，实现归属于上市公司股东的净利润84.13 亿元，同比增长11.76%。第三季度单季实现营业收入583.73 亿元，同比增长18.94%，实现归属于上市公司股东的净利润36.32 亿元，同比增长6.42%。

    　　评论：

    铁路装备与城轨业务带动收入增长，从交付预期看预计全年收入持平或小幅增长。报告期公司铁路装备业务实现营收885.04 亿元，同比增长23.41%，城轨与城市基础设施业务实现营收273.39 亿元，同比增长31.09%，新产业业务实现营收327.41 亿元，同比增长4.15%，现代服务业实现营收59.36 亿元，同比减少47.75%。展望全年，因时速250 公里复兴号招标延迟，预计全年动车组交付相比去年有所减少，机车/货车/动力集中型动车组交付预期不变，城轨及新产业有所增长，预计全年收入将保持与去年持平或略有增长。

    盈利能力稳中有升。前三季度公司综合毛利率为22.55%，环比同比均基本持平。其中铁路装备毛利率24.6%，城轨与城市基础设施业务毛利率14.58%，新产业毛利率23.3%，现代服务物业毛利率24.52%。销售期间费用率为14.31%，较上年同期降低了1.18 个百分点，其中，销售费用率3.24%，较上年同期降低了0.2 个百分点，管理费用率6.61%，较上年同期降低了0.26 个百分点，研发费用率4.62%，较上年同期降低了0.09 个百分点，财务费用率0.29%，较上年同期降低了0.57 个百分点。前三季度销售净利率达到6.26%，较2018年全年提升了0.33 个百分点。

    京沪高铁启动IPO，盈利能力强劲带动装备中长期需求。京沪高铁发布IPO招股说明书，显示京沪高铁2018 年净利润102 亿元，毛利率47.69%，净利率32.89%，ROE6.92%，ROA5.8%。京沪高铁盈利能力强劲，运营以来车辆密度不断提升，维修保养需求也日益增多。随着我国高铁客运量提升，盈利线路增多，带动装备中长期需求。

    盈利预测：受时速250 公里复兴号招标延迟影响，全年动车组交付低于预期，我们下调公司盈利预测至2019-2021 年EPS 为0.43、0.47、0.50 元（原预测值为0.47、0.51、0.50 元），对应PE 为17 倍、15 倍、15 倍，结合公司历史估值水平以及长期的国际对标，给予中国中车2019 年20 倍的估值水平，调整目标价至8.6 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：铁路固定资产投资不及预期，公转铁政策推进不及预期；海外市场竞争。