主业稳健增长，运营持续优化。报告期内公司实现营业收入1545.20亿元，同增14.15%，实现归母净利润84.13亿元，同增11.76%，实现扣非归母净利润77.16亿元，同增37.07%。从收入结构看，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务板块的营业收入分别为885.04、273.39、327.41和59.36亿元，同比增速分别为23.41%、31.09%、4.15%和-47.75%，依然延续了上半年铁路、城轨核心业务的高增，非核心业务也继续收缩。报告期内，销售、管理、研发和财务费用占营收比例合计14.31%，同比降低1.18pcts，继续优化。前三季度公司综合毛利率22.55%，较上年末提升0.39pcts。前三季度公司新签订单1770亿元，其中国际订单171亿元。

    　　铁路设备增长靓丽，三季度动车启动招标。报告期内公司铁路装备业务收入同增23.41%至885.04亿元，其中机、客、动、货车收入161.83、86.93、494.07、142.21亿元，分别同比+14.79%/+131.75%/+22.42%/5.28%，其中客车依然受益于低基数效应下的动集车厢交付，动车三季度如期顺利交付，目前122标列350公里时速复兴号招标已经挂网，对公司动车订单形成有效补充，公司如年内顺利取得250公里时速复兴号生产资质，仍有望获得第二批动车招标。国家铁路货运量逐季增加，三年货运增量行动计划预计仍将带动明年机车和货车需求。

    　　地铁通车高峰，城轨地铁增长有保障。报告期内，公司城轨与城市基础设施业务收入同增31.09%至273.39亿元，除去工程类业务，车辆毛利率或有改善。地铁板块增速较高与我们统计的通车里程高峰判断相符，我们依然延续2019年地铁招标有望重回8000辆以上水平的判断，公司城轨板块在手订单充沛，具备较高的增长确定性。

    　　风险因素。1.动车组招标、城轨建设不及预期。2.海外订单交付不及预期。

    　　盈利预测及估值。公司前三季度核心主业维持良好增长，考虑到动车招标启动较晚可能影响年内交付量，机车由于修制变化影响招标量，我们下调公司20192021年盈利预测至123.83、139.50和158.43亿元（原预测为132.06、148.74、164.73亿元），对应EPS分别为0.43、0.49、0.55元，维持“买入”评级。