事件：公司发布2025 年及2026 年一季度业绩，2025 年实现营收5239 亿元，同比增长0.1%，其中服务收入4854 亿元，同比增长0.7%，归母净利润332 亿元，同比增长0.5%，扣非净利润313 亿元，同比增长1.9%；26Q1实现营收1314 亿元，同比下滑2.32%，其中服务收入1227 亿元，归母净利润74 亿元，同比下滑17.08%。

    　　我们的点评如下：

    　　持续推动创新引领的基础和产数业务双轮驱动融合发展基础业务：2025 年收入3305 亿元，同比增长0.7%，移动用户达到4.39 亿户，5G 网络用户渗透率达到68.8%，宽带用户达到2.01 亿户，千兆用户渗透率达到 31.6%。26Q1 基础业务稳健发展，5G 网络用户数达到3.1 亿户，渗透率提升至71.3%，手机上网总流量同比增长17.7%，手机上网DOU 达到23GB，同比增长12.6%，千兆宽带用户渗透率约34%。

    　　产业数字化业务：2025 年收入1473 亿元，同比增长0.5%，其中资源型收入630 亿元，同比增长1.1%。战新业务继续保持较快增长，天翼云收入达到1207 亿元，公有云IaaS 市场份额升至国内第二，IaaS+PaaS 市场份额居国内前三；AIDC 收入345 亿元，安全收入166 亿元，智能收入123 亿元；视联网收入同比增长31.2%，量子收入同比增长65.4%，卫星收入同比增长30.7%。26Q1 战新业务保持良好发展势头，天翼云收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%。

    　　加大算力投入，持续优化资本开支方向

    　　2025 年全年累计完成资本开支804 亿元，其中算力基础设施面向长远，加强资源保障，投资202 亿元；网络基础设施深化共建共享，聚焦重点区域、重点场景精准建设，投资407 亿元；综合信息服务和基础配套投资195 亿元。算力方面，在粤港澳大湾区枢纽节点建设国内首个商用超节点集群，在热点区域建立省级推理池，推动算力资源高效协同，截至2025 年底自有智算能力达46EFLOPS；AIDC 方面，在国家枢纽节点适度超前储备资源，打造高效、绿色、智能的算力底座，截至2025 年底机架功率规模超 3.2GW，积极开展海外AIDC 布局。

    　　高度重视股东回报，持续分红派息

    　　公司在充分考虑盈利、现金流水平及未来发展资金需求后，董事会决定向年度股东会建议，公司2025 年度以现金方式分配的利润为年度公司股东应占利润的75%，每股派发末期股息人民币0.0908 元（含税），连同2025 年中期已派发股息每股人民币0.1812 元（含税），2025 年全年派发股息为每股人民币0.2720 元（含税）。

    　　盈利预测与投资建议：此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入和利润产生影响。公司将全面实施云改数转智惠战略，以打造领先的AI 服务商为目标，以Token 服务为经营主线，打造高质量数智化的产品和服务，不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快建设世界一流企业，积极回馈广大股东。考虑到增值税税目适用范围调整将对公司收入和利润产生影响，预计公司26-28 年归母净利润281.0/299.6/316.1 亿元（26-27 年原值为367.1/386.3 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等