事件描述

    　　4 月23 日，公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司实现营业收入1314 亿元，同比下滑2.3%；实现归母净利润73.5 亿元，同比下滑17.1%。

    　　事件评论

    　　26Q1 业绩表现符合预期，预计全年利润降幅将收窄。2026Q1，公司实现营业收入1314亿元，同比下滑2.3%，其中服务收入1227 亿元，同比下滑1.6%；实现归母净利润73.5亿元，同比下滑17.1%。整体来看，收入和归母净利润表现均符合我们预期，下滑主要受2026 年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，我们预计全年利润降幅有望收窄。

    　　基础业务稳健发展，天翼云、智能收入增长小幅提速。基础业务方面，公司把握“AI+消费”升级新趋势，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的智能化供给能力， 5G 网络用户数达到3.1 亿户，渗透率提升至71.3%，手机上网总流量同比增长17.7%，手机上网DOU 达到23GB，同比增长12.6%。战新业务方面，公司持续深化“算力、平台、数据、模型、应用”一体化的智能云体系，不断深化内部应用和外部赋能，推动企业经营质效提升，助力经济社会数智化转型发展，天翼云收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%，较2025 全年增长均有所提速。

    　　营运支出小幅下降，经营性现金流好转明显。成本端，参考H 股数据，26Q1 公司经营费用为1238 亿元，同比下降0.7%，其中折旧及摊销257 亿元，同比下降1.0%；网络运营及支撑成本393 亿元，同比下降1.5%，主因公司通过AI 赋能并结合业务发展情况，加强成本精准管控，持续提升资源使用效率；人工成本287 亿元，同比增长1.6%。现金流方面，26Q1 公司经营性现金流净额为232 亿元，同比增长114%，回升至往年200 亿+正常规模水平，好转明显，主要受益于经营性现金流流出同比下滑12%。

    　　投资建议：26Q1，公司业绩表现符合我们预期，下滑主要受2026 年开始实施的增值税税目适用范围调整影响。拆分业务看，基础业务稳健发展，战新业务保持良好发展势头，天翼云、智能收入增长较2025 年均小幅提速。公司营运支出小幅下降，经营性现金流好转明显，回升至往年200 亿+正常规模水平。展望2026 全年，我们预计公司全年利润降幅较26Q1 有望收窄，实现服务收入、EBITDA、净利润可比口径稳健增长的目标。预计公司2026-2028 年归母净利润为294 亿元、303 亿元、315 亿元，对应PE 18x、18x、17x，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。