核心观点

    　　公司经营稳健，通信服务收入增速领先行业。在整个移动通信行业承压的背景下，公司积极推进手机直连卫星、量子、AI 等融合业务，拉通移动增值应用收入增长，移动ARPU 值仍然取得了增长。公司推进产业数字化业务快速发展，加强数字平台技术研发与能力创新，赋能政务、工业、教育、医疗、金融等十余个重点行业客户数字化转型升级，公司发展质量稳步提高。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入2660 亿元，同比增长2.8%，其中服务收入2462 亿元，同比增长4.3%，归母净利润218 亿元，同比增长8.2%，扣非归母净利润217 亿元，同比增长6.0%。

    　　简评

    　　1、 业绩稳健增长，通服收入增速领先行业。

    　　2024H1 公司实现营业收入2660 亿元，同比增长2.8%，其中服务收入2462 亿元，同比增长4.3%，持续高于行业增幅，归母净利润218 亿元，同比增长8.2%。2024Q2，公司实现营业收入1315亿元，同比增长1.98%，其中服务收入1219 亿元，同比增长3.7%，归母净利润132 亿元，同比增长8.6%。公司移动通信及家宽等基础业务收入保持稳健增长，同时积极拓展增值类业务，产数业务收入实现良好增长，发展质量稳步提高。

    　　2024H1，公司营业成本为1839.6 亿元，同比增长2.7%，主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力，加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务的投入。其中，运行维护及支撑费523.81 亿元，同比增长8.1%，占服务收入比为21.3%，同比提升0.7pct；折旧及摊销472.20 亿元，同比增长3.4%，占服务收入比为19.2%，同比下降0.2pct，随着后续资本开支下降，预计折旧摊销也将出现下降拐点。公司费用率管控良好，2024H1 公司销售、管理、财务费用率同比分别下降0.43、0.24、0.1pct，研发费用率增加0.15pct，主要原因是公司坚持科技创新引领，围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，持续加强关键核心技术攻关。

    　　2、 基础业务稳健增长，产数业务良好增长，积极拓展AI、量子、卫星通信等新业务方向。

    　　2024H1，公司移动通信服务收入达1052 亿元，同比增长3.6%，其中，移动增值及应用收入181 亿元，同比增长17.1%，移动用户数净增908 万户，达到4.17 亿户，移动用户ARPU 为46.3 元，同比增长0.1 元，DOU 约为17.8GB（计算值），同比增长23.3%。在整个移动通信行业承压的背景下，公司仍然取得了ARPU 值的增长，一方面公司加强了存量客户的精准营销，促进客户4G 升5G；另一方面公司积极推进手机直连卫星、量子、AI等融合业务，拉通移动增值应用收入增长。

    　　2024H1 公司固网及智慧家庭服务收入640 亿元，同比增长3.2%，其中，智慧家庭业务收入107 亿元，同比增长14.4%，宽带用户数净增319 万户，达到1.93 亿户，宽带综合ARPU 达48.3 元，同比增长0.1 元。产业数字化收入达737 亿元，同比增长7.2%，占服务收入比达30.0%，同比提高0.8pct。天翼云收入达552 亿元，同比增长20.4%，其中公有云收入同比增长26%，IaaS+PaaS 份额提升1.5pct。

    　　3、资本开支结构优化，加大数字信息基础设施投入。

    　　2024H1 公司资本开支472 亿元（全年资本开支占收比降至20%以内)，同比增长13%，其中移动网186 亿元，产业数字化161 亿元。公司已开启第二批次AI 服务器采购，打造云智、训推一体的算力基础设施，在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，已承载万亿参数大模型训练任务，在31 省部署推理池，满足各类 AI 应用推理的需求，智能算力新增10EFLOPS，累计达到21EFLOPS。公司上半年经营活动产生的现金流量净额583.4亿元，同比下降11.2%，主要原因是产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，应收账款同比增加18.4%，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　公司经营稳健，通信服务收入增速领先行业。在整个移动通信行业承压的背景下，公司积极推进手机直连卫星、量子、AI 等融合业务，拉通移动增值应用收入增长，移动ARPU 值仍然取得了增长。公司推进产业数字化业务快速发展，加强数字平台技术研发与能力创新，赋能政务、工业、教育、医疗、金融等十余个重点行业客户数字化转型升级。公司发展质量稳步提高，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为329.21 亿元、352.15 亿元、373.00 亿元，对应PE 为17、16、15X；对应PB 为1.23、1.18、1.14X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示。

    　　个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；B 端项目规模提升，应收账款增加，部分项目回款困难，信用减值增加；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷。