事件。近日，中国电信发布2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入2660亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润218 亿元，同比增长8.2%，实现扣非净利润217 亿元，同比增长6.0%。24Q2 公司实现营业收入1315 亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润132 亿元，同比增长8.6%，实现扣非净利润125 亿元，同比增长6.5%。

    　　24H1 移动/宽带用户数和ARPU 值同步增长，收入与盈利能力提升。

    　　2024H1 公司移动通信服务收入实现1052 亿元，同比增长3.6%，其中移动增值及应用服务收入实现181 亿元，同比增长17.1%。移动用户规模达到4.17 亿户，同比增长2.2%，其中5G 套餐用户数到80.8%，用户数同比增长5.6%。移动用户ARPU 达到46.3 元，同比增长0.2%。固网及智慧家庭服务收入达到640亿元，同比增长3.2%，其中，智慧家庭业务收入达到107 亿元，同比增长14.4%，有限宽带用户数达到1.93 亿户，同比增长1.7%，宽带综合ARPU 达到48.3 元，同比增长0.2%。产业数字化收入达到737 亿元，同比增长7.2%，占营收比例为27.7%，政企客户数同比增长11.9%。天翼云收入达到552 亿元，同比增长20.4%，政务公有云基础设施第一。2024H1，经营费用同比增长2.4%，相比2.8%营收增长更缓，其中折旧和摊销同比增长3.5%，网络运营及支撑同比增长5.4%。

    　　24H1 经营性现金净流入为583.4 亿元，同比下降11.2%，主要原因是产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，24H1 公司应收票据及账款同比增长19.3%，应收账款同比增长18.4%，单Q2 公司经营性现金净流入374.79 亿元，同比增长2.0%，公司二季度现金回流改善。

    　　24H1 现金分红比例超70%，每股派息同比增长16.7%。2024 年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股人民币0.1671 元（含税），同比增长16.7%。从2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

    　　24H1 资本开支472 亿元，产业数字化占比34%。24H1 公司资本开支472亿元，同比增长13.5%，同期研发费用同比增长12.5%，研发人员规模较去年底增长15.3%。资本开支结构上，产业数字化占比34%，同比提升5.6pp，2024H1公司在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，已承载万亿参数大模型训练任务，智能算力新增10EFLOPS，累计达到21EFLOPS。

    　　投资建议： 我们预计2024/2025/2026 年公司分别实现归母净利润336.56/371.23/410.46 亿元， 同比增长10.5%/10.3%/10.6%， 对应PE17/15/14 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：24H2 天翼云收入增速下降，全年资本开支下降幅度不及预期，C 端移动用户渗透率增速放缓。