事件：2024 上半年，公司实现营业收入2,660 亿元，同比增长2.8%；其中服务收入为人民币2,462 亿元，同比增长4.3%，高于行业增幅。EBITDA 768 亿元，同比增长4.7%。归属于上市公司股东的净利润218 亿元，同比增长8.2%。拟派发中期股息每股人民币0.1671 元（含税），同比增长16.7%。

    基础业务稳健增长，ARPU 小幅提升。上半年，公司移动通信服务收入1,052 亿元，同比增长3.6%；移动用户数净增908 万户，用户规模达到4.17 亿户，移动ARPU 46.3 元，同比提升0.1 元。固网及智慧家庭服务收入640 亿元，同比增长3.2%，宽带用户数净增319 万户，达到1.93 亿户，宽带综合ARPU 48.3元，同比提升0.1 元。产业数字化收入737 亿元，同比增长7.2%，占服务收入比达到30.0%。天翼云收入552 亿元，同比增长20.4%，天翼云2B 客户455万户，同比提升29%，市场份额进一步提升。

    加大产业数字化投资，网络能力进一步提升。上半年完成资本开支472 亿元，同比增长13%，其中移动网投资186 亿元，同比增长8%；产业数字化投资161亿元，同比增长36%。上半年新增共建共享5G 中高频基站超10 万站，5G 基站超131 万站，5G 网络实现全国乡镇及以上区域连续覆盖。4G 中频基站超200万站，统筹推进低频共享，低频基站达79 万站。打造云智、训推一体的算力基础设施，在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，已承载万亿参数大模型训练任务，智能算力新增10EFLOPS，累计达21EFLOPS。千兆光网10GPON端口超900 万个，城镇住宅覆盖率达到94%。

    力争全年稳定增长。公司计划2024 年资本开支占收比降至20%以内，力争实现24 年营业收入、EBITDA 稳定增长，同时净利润增幅高于收入增幅。

    维持“买入”评级：我们认为，运营商是通信最具价值投资板块，CAPEX 下降拐点已显现，CAPEX 占收比仍将不断降低，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。公司云业务优势明显，对B 端业务的拉动作用持续得到体现，我们维持中国电信24-26 年归母净利润331/360/389 亿元，对应A股 PE 17X/15X/14X，H 股PE 12X/11X/10X。当前股价对应24 年预测股息率A股为4.3%，H 股为6.1%，AH 股均维持“买入”评级。

    风险提示：提速降费的政策风险，行业竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险。