2024 年1 季度收入和利润符合我们的预期

    　　公司公布1Q24 业绩：营业收入同比+3.7%至1,344.95 亿元；服务收入同比+5.0%至1,243.47 亿元；归母净利润同比+7.7%至85.97 亿元，扣非归母净利润同比+5.4%至91.60 亿元，收入和净利润表现符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　服务收入良好增长。1Q24，公司营业收入1,344.95 亿元，同比+3.7%。其中，服务收入1,243 亿元，同比+5.0%保持了良好增长；出售商品及其他收入111.5 亿元，同比-8.0%，但该业务非主业且毛利率较低，对利润影响较小。分业务来看：1）移动通信服务稳健增长：1Q24 收入522.26 亿元，同比+ 3.2%，移动用户数4.12 亿户（去年同期3.99 亿户），其中5G 套餐用户3.29 亿户（去年同期2.83 亿户），移动ARPU 45.8 元与去年同期持平，较去年全年增长0.9%；2）智慧家庭业务驱动固网及智慧家庭收入同比+2.2%至318.24 亿元，宽带综合ARPU 48.6 元，同比+2.1%；3）产业数字化业务1Q24 收入386.79 亿元，同比+10.6%。

    　　成本费用控制严格，除研发费用外成本费用增长均低于收入增速。1Q24 公司扣非归母净利润同比+5.4%。1Q24，公司营业成本为949.46 亿元，同比+3.8%，数字化降本增效作用体现，销售费用、管理费用分别同比下降0.1%和3.0%；研发费用适度增长，同比+13.8%；财务费用同比下降51%，主要得益于租赁负债利息支出下降。

    　　信用减值损失随应收账款增长而提升。1Q24，公司信用减值损失22 亿元，同比+98.7%，占1Q24 服务收入为1.8%（去年同期0.9%）。1Q24，公司应收账款503.3 亿元，同比+24.5%，公司表示未来通过客户信用管理、过程管理、收款管理继续进行应收账款管控，我们认为全年信用减值损失占收比有望低于1Q24。1Q24 公司经营活动现金流净额同比下降27.9%至208.6 亿元，主要源自购买商品、接受劳务支付的现金同比+15.9%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1Q 公司出售商品及其他收入下滑，我们下调A 股24/25E 收入预测0.9%/1.9%至5,359/5,628 亿元，下调H 股24/25E 收入0.9/1.9%至5,419/5,689 亿元，但考虑到该业务对利润影响较小，维持A 股、H 股24/25E 净利润预测基本不变。当前A 股对应24/25 年17.1 倍/16.1 倍市盈率；对应24 年4.2%股息率。当前H 股对应24/25 年11.0 倍/9.9 倍市盈率；对应24 年6.6%股息率。采用SOTP 估值法，A 股维持跑赢行业评级和8.30 元目标价，对应23.3 倍/21.9 倍24/25 年市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.80 港元目标价，对应14.5倍/13.0 倍24/25 年市盈率，较当前股价有32.1%的上行空间。

    　　风险

    　　云计算市场竞争加剧，产数业务应收账款周转情况不及预期。