事件:公司发布2023 年年报,全年实现营业收入5078 亿元,同比增长6.9%,归属于上市公司股东的净利润304 亿元,同比增长10.3%。全年派发股息为每股人民币0.2332 元(含税),同比增长19.0%,分红比率超70%。业绩符合预期。
基础业务保持稳健,创新业务快速增长。移动通信业务方面,全年收入1957 亿元,同比增长2.4%,净增1659 万户,ARPU 45.4 元,同比增长0.4%。固网及智慧家庭业务方面,收入1231 亿元,同比增长3.8%,净增926 万户,ARPU 47.6元,同比增长2.8%。产数业务方面,收入1389 亿元,同比增长17.9%,其中天翼云收入972 亿元,同比增长67.9%。
网络算力能力持续提升。23 年底,公司在用5G 基站超121 万站;公司推进800MHz 重耕,截至24 年1 月,4/5G 融合800MHz 基站25 万站。公司加快算力基础设施建设,23 年智算新增8.1EFLOPS,达到11.0EFLOPS, 京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源,上海单池万卡液冷智算中心2024 年投产;稳步推进通用算力建设,通算新增1.0EFLOPS,达到4.1EFLOPS,一城一池覆盖达 280 个城市。公司计划24 年算力投资180 亿,其中智算新增10EPLOPS。
计划24 年CAPEX 下降,现金流持续改善。公司计划2024 年资本开支960 亿元,同比下降2.9%,其中移动网、宽带网投资下降带动了整体资本开支下降,资本开支拐点显现,公司预计资本开支占收比下降至20%以下。资本开支下降有望带来自由现金流持续改善,公司持续加大现金分红,计划自24 年起,三年内现金分红比率提升至75%以上。
维持“买入”评级:我们认为,运营商是通信最具价值投资板块,CAPEX 下降拐点已显现,同时我们认为算力投资对CAPEX 整体压力有限,CAPEX 占收比仍将不断降低,自由现金流持续改善,持续加大现金分红是运营商长期趋势。公司云业务优势明显,对B 端业务的拉动作用持续得到体现,我们维持中国电信24-25 年归母净利润331/360 亿元人民币,预测26 年归母净利润389 亿元,对应A 股 PE 16X/15X/14X,H 股PE 10X/9X/9X。当前股价对应23 年股息率A 股为3.9%,H 股为6.3%,AH 股均维持“买入”评级。
风险提示:提速降费的政策风险,行业竞争加剧的风险,5G 应用不及预期的风险。