事件：

    　　2024 年3 月26 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入5078.43 亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304.46亿元，同比增长10.3%；实现扣非归母净利润295.53 亿元，同比增长8.7%。

    　　净利润连续三年实现双位数增长，董事会建议2023 年派息率超70%：

    　　2023 年公司业绩持续健康增长，实现营业收入5078.43 亿元，同比增长6.9%，连续 11 年保持增长；实现归母净利润304.46 亿元，同比增长10.3%，净利润连续三年实现双位数增长。服务收入保持良好增长，三年复合增长率高于行业平均，产业数字化占增量服务收入比提升至 70.4%。根据公司公告，董事会建议公司2023 年全年派发股息为每股人民币 0.2332 元（含税），全年派发股息总额同比增长 19.0%，超过本年度本公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司 A 股发行时的利润分配承诺。从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。同时公司市值管理成效显著，2023 年底市值达到 2020 年底的 3.2 倍。2023 年公司累计完成资本开支988 亿元，其中移动网投资人民币 348 亿元，产业数字化投资为355 亿元。2024 年预计资本开支为960 亿元，同比下降2.9%，其中云/算力投资将达180 亿元，移动网投资295 亿元，宽带网投资160 亿元。

    　　加快基础业务与战新业务融通发展，产数业务保持快速发展：

    　　分业务看：

    　　2023 年，公司移动通信服务收入达1,957 亿元，同比增长 2.4%。

    　　其中，移动增值及应用收入达258 亿元，同比增长 12.4%。移动用户数净增 1,659 万户，连续六年行业领先，用户规模达到 4.08亿户；移动用户 ARPU 达到人民币 45.4 元，同比增长 0.4%。

    　　2023 年，公司固网及智慧家庭服务收入达1,231 亿元，同比增长 3.8%。其中，智慧家庭业务收入达到人民币 190 亿元，同比增长 12.8%。宽带用户数净增 926 万户，达到 1.90 亿户，宽带综合 ARPU 达到人民币 47.6 元，同比增长 2.8%。

    　　2023 年，天翼云收入达972 亿元，同比增长 67.9%。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云 IaaS 和 IaaS+PaaS 前三中唯一实现持续提升。

    　　2023 年，公司产数业务保持快速发展，收入达1,389 亿元，同比增长 17.9%；占服务收入比达到 29.9%，较上年提升 2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从 2021 年的 51.6%提升至70.4%。

    　　加大智算能力建设，2024 年智能算力规模预计将达21 EFLOPS：

    　　公司紧抓人工智能时代的发展机遇，推出“星辰 MaaS 平台”，为客户提供算力、算法、数据、工具等一站式大模型研发、应用等服务。公司加快推动数字信息基础设施智能化发展，积极打造云智、训推一体、云网边端协同的分布式算力基础设施，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点区域。稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达280 个城市，边缘节点超 1,000 个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到 4.1EFLOPS，增幅 32.3%；加大智算能力建设，全年智算新增 8.1EFLOPS，达到 11.0EFLOPS，增幅 279.3%。预计2024 年智算规模将提升至21 EFLOPS。根据中国电信公告，2023 年8 月，公司启动2023-2024 年AI 算力服务器集中采购项目，是公司首次将AI 算力服务器作为独立品类进行集采，预估采购规模为4175 台，总集采金额预计超过80 亿元，AI 布局全面加速。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别5504.6/5936.6/6367.1 亿元， 归母净利润分别为339.7/377.5/418.2 亿元，对应EPS 分别为0.37/0.41/0.46 元。

    　　我们给予公司2024 年18 倍PE，对应目标价6.66 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：产业数字化发展不及预期；国际贸易和技术壁垒带来供应链稳定性风险；市场竞争加剧；业务发展不及预期。