事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收3811 亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润271 亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润为272 亿元，同比增长10.7%。

    　　点评：

    　　净利润双位数增长，加大研发费用投入

    　　2023Q3，公司实现单季度营收1224.24 亿元，同比增长4.1%；单季度归母净利润为69.48 亿元，同比增长11.1%，单季度净利润同比增速创今年以来新高。

    　　2023 年前三季度，公司营业成本为2663.29 亿元，同比增长6.1%，主要系公司产业数字化、智慧家庭等高增长业务方向的投入增加所致；销售费用为407.52 亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35 亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35 亿元，同比增长24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G 等重点领域，加强关键核心技术攻关；财务费用为5.90 亿元，同比增加5.63 亿元，主要系铁塔租赁负债利息支出增长所致。

    　　用户规模和价值稳健增长，智慧家庭价值贡献持续提升移动通信服务：公司优化5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G 应用AI 智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。2023年前三季度，移动通信服务收入为1519.16 亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463 万户，达到约4.06 亿户，5G 套餐用户净增3965 万户，达到约3.08 亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU 为45.6 元，同比增长0.2%。

    　　固网及智慧家庭服务：公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为数字生活赋能。

    　　2023 年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到929.05 亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89 亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU 达到47.8 元，智慧家庭价值贡献持续提升。

    　　布局战略性新兴产业，加强智算能力建设

    　　产业数字化：2023 年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997.41 亿元，同比增长。1公6.司5%布局战略性新兴产业，以融云、融 AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行　　百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。

    　　公司加强智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设了公共智算中心，并在31 省部署了推理池，以满足各类AI 应用推理的需求。2023H1 智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%。针对AI 大模型，公司近期新发布了千亿参数星辰语义大模型。该模型的“幻觉率”降低了40%，外推窗口增加到96K，多轮逻辑理解的准确率超过90%。此外，公司发布了星辰多模态大模型。在数据方面，已经完成超500TB 文本数据、12 亿张图文数据、日采集2PB 视频数据的积累，并不断拓展合作公共数据和行业优质数据，是首家加入中国大模型语料数据联盟的运营商。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司实施云改数转战略，C 端业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。

    　　此外，公司加强智算能力建设，持续布局AI 领域，全年净利润有望保持两位数增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为304.92 亿元、336.16 亿元、369.85 亿元，对应PE 分别为15.52X、14.07X、12.79X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。