三季度净利润增长11%。2023 年前三季度，公司实现营业收入3811 亿元（同比+6.5%），其中服务收入3497 亿元（同比+6.4%）；实现归母净利润271亿元（同比+10.2%）。单三季度实现收入1224 亿元（同比+4.1%），实现归母净利润70 亿元（同比+11%）。

    　　产业数字化业务保持较快发展，加强AI 等核心能力建设。2023 年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997 亿元，同比增长16.5%。公司积极布局战略性新兴产业，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智。

    　　例如，近期公司AI 服务器采购招标落地，采购4175 台训练型服务器；截至2023 年中，公司智算新增1.8EFLOPS 算力至4.7EFLOPS（FP16），持续加大算力建设。

    　　移动通信、固网及智慧家庭业务维持稳健增长。移动通信业务方面，前三季度，公司实现收入1519 亿元（同比+2.4%），移动用户达4.06 亿户（净增1463 万户），其中5G 套餐用户净增3965 万户至3.08 亿户，渗透率达75.8%，移动用户ARPU 值为45.6 元（同比+0.2%）。公司不断优化5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G 应用AI 智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。固网及智慧家庭服务方面，前三季度总体实现收入920亿元（同比+3.9%）。智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU 达到人民币47.8 元。

    　　公司加大研发投入，费用投入精准聚焦。费用方面，2023 年前三季度，公司销售费用为407.52 亿元（同比增长0.1%）；管理费用为270.35 亿元（同比增长6.4%）；研发费用为73.35 亿元（同比增长24.0%）；财务费用为5.90亿元。公司研发费用增长显著，主要由于公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G 等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用增长主要为铁塔租赁负债利息支出增长。

    　　坚持云改数转战略，把握数字经济机遇。公司坚定并全面深入实施云改数转战略，根据此前规划，公司全年资本开支约990 亿元，其中产业数字化资本开支380 亿元，加强产业数字化核心能力建设，紧抓数字经济发展机遇。

    　　风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

    　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为5189/5589/5939 亿元，归母净利润分别为307/341/377 亿元，当前股价对应PE 分别为17/15/14x，对应PB 分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级