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    　　10 月20 日晚公司发布定期报告。2023 年前三季度，公司实现营收3,811.03亿元，较去年同期增长6.5%，其中服务收入3,497.43 亿元，较去年同期增长 6.4%。归母净利润271.01 亿元，较去年同期增长10.4%；扣非后272.12亿元，较去年同期增长10.7%。基本每股收益0.30 元。

    　　移动和固网业务收入稳健，产业数字化业务保持较快增长2023 年前三季度，移动通信服务收入同比增长2.4%，移动用户ARPU 45.6元，同比增长0.2%。固网及智慧家庭服务收入同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89 亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU 达到人民币47.8 元，智慧家庭价值贡献持续提升。前三季度以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，产业数字化业务收入达到人民币997.41 亿元，同比增长16.5%。

    　　适度增加能力建设投入，强化科技创新

    　　前三季度营业成本较去年同期增长6.1%，主要由于紧抓数字经济发展机遇，积极支撑产业数字化、智慧家庭等高增长业务的发展，适度增加能力建设投入。销售费用较去年同期增长0.1%、管理费用较去年同期增长6.4%、研发费用较去年同期增长24.0%。研发费用显著提升主要因公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G 等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力。财务费用为人民币5.90 亿元，较去年同期增加人民币5.63 亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　主要因产业数字化增长及费用情况，微调盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为5094/5483/5921 亿元(原值5281/5790/6314 亿元)，同比增速分别为7.25%/7.63%/8.00%，归母净利润分别为305/335/374 亿元（原值328/371/433 亿元），同比增速分别为10.37%/10.07%/11.50%，EPS 分别为0.33/0.37/0.41 元/股，3 年CAGR 为10.65%。公司移动和固网业务收入稳健，产业数字化业务保持较快增长。鉴于公司业绩稳健，并保持稳定的股息率，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年18 倍PE，目标价6.59元，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：分红不及预期，毛利率下降风险等。