事件概述：2023 年10 月20 日，公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收3811.03 亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润271.01 亿元，同比增长10.4%，实现扣非归母净利润272.12 亿元，同比增长10.7%。从Q3 单季度来看，实现营收1224.24 亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润69.48 亿元，同比增长11.1%，实现扣非归母净利润67.65 亿元，同比增长8.9%。

    传统业务稳健发展，产业数字化业务增长势头良好：1）移动通信服务方面，前三季度实现营收1519.16 亿元，同比增长2.4%，移动用户总数为4.06 亿户，其中5G 套餐用户净增3965 万户，达到3.08 亿户，渗透率已达75.8%。移动用户ARPU 为45.6 元，同比增长0.2%；2）固网及智慧家庭服务方面，前三季度实现营收929.05 亿元，同比增长3.9%，智慧家庭收入保持快速增长势头，推动宽带综合ARPU 达到47.8 元；3）产业数字化方面，整体增长势头良好，公司以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，前三季度实现营收997.41 亿元，同比增长16.5%。为支持产业数字化业务的快速发展，公司近年来持续强化底层算力基础设施布局，截至2023 年上半年，公司智算算力达4.7EFLOPS（上半年新增1.8EFLOPS），通用算力达3.7EFLOPS（上半年新增0.6EFLOPS）。

    持续加强研发投入，强化新兴领域布局：费用率方面，前三季度销售费用为407.52 亿元，同比增长0.1%，管理费用为270.35 亿元，同比增长6.4%，研发费用为73.35 亿元，同比增长24.0%，公司围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域持续加大投入，提升核心能力，为未来发展打下坚实基础。财务费用为5.90 亿元，较去年同期增加5.63 亿，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。

    加速推进大模型等新兴领域的突破：9 月25 日，以“链接新质生产力 共筑产业新价值”为主题的中国电信网络大模型技术研讨论坛在北京召开。论坛上，中国电信重磅发布信息通信领域首个网络大模型——启明，该大模型对推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业具有重要意义。目前，中国电信完全自主研发的网络大模型，已在企业内部成熟应用。

    投资建议： 预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为313.62/346.54/379.68 亿元，对应PE 倍数为17/15/14x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、大模型、数据要素等新兴领域持续取得突破，产业数字化业务加速打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。

    风险提示：大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期，云计算领域竞争加剧，分红派息不及预期。