归母净利润双位数增长。2023 上半年，公司总营收2,587 亿元（同比+7.7%），归母净利润202 亿元（同比+10.2%），扣非归母净利润204 亿元（同比+11.3%），每股收益0.22 元。服务收入2360 亿元（同比+ 6.6%），持续高于行业增幅；其中，移动通信服务收入1016 亿元（同比+2.7%），固网及智慧家庭服务收入620 亿元（同比+3.6%），产业数字化收入688 亿元（同比+16.7%）。

    　　天翼云份额持续提升。2023H1，天翼云收入实现459 亿元，同比提升 63.4%。其中，公司的云电脑产品采用原创“臻系列”全栈云终端技术，在行业排名稳居第一，市占率达30%以上。根据IDC 跟踪报告，2022 年下半年，天翼云在中国公有云 IaaS 及IaaS+PaaS 市场中均位列第三，份额分别为11.8%和10.3%；天翼云在政务公有云基础设施市场排名第一、在全球运营商云中排名第一；在国资委40 个行业领域公有云中，天翼云占比60%。

    　　产数投入持续增加。上半年，公司实际资本开支416 亿元，占全年预期的42%。结构来看，用于产业数字化的开支达118 亿元，占比28.4%，增长4.1 pct。公司在产业数字化方面的投入主要在算力、IDC 和DCI。算力方面，上半年智算(FP16)新增1.8EFLOPS，达4.7EFLOPS，增幅62%；通算(FP32)新增 0.6EFLOPS，达3.7EFLOPS，增幅19%；公司发布首个运营商一体化算力平台“云骁”，提供“智算+超算+通算”一云多算服务。IDC 方面，公司拥有53.4 万架机架，相比去年年底增加2.1 万架，其中热点区域的新增占比达70%。

    　　结合公司上半年业绩及资本开支情况，我们上调了公司移动、固网、出售商品等业务收入并下调了产业数字化业务收入，下调了折旧摊销成本并上调了运维成本，预测公司23-25 年每股收益分别为0.33/0.37/0.40 元（原预测23-25 年每股收益为0.36/0.38/0.41 元）。我们采取可比公司法进行估值，分别给予2023 年中国电信云计算业务及传统电信业务6.2 倍PS 和12 倍PE，预测公司总市值为6997 亿元，对应目标价为7.65 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产业数字化不及预期；5G 建设、5G 用户推广不及预期；运营商成本管理不及预期；公允价值变动收益波动风险