2023 年半年度业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年半年度业绩：1H23 营业收入2,587 亿元，同比+7.7%；服务收入2,360 亿元，同比+6.6%；归母净利润202 亿元，同比+10.2%。

    　　2Q23 营业收入1,289 亿元，同比+6.0%；服务收入1,175 亿元，同比+5.5%；归母净利润122 亿元，同比+9.9%。业绩表现符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　移动及宽带ARPU 持续提升，移动、固网服务收入稳健增长。1H23，1）移动通信服务收入1,016 亿元，同比+2.7%，其中移动增值及应用收入154亿元，同比+19.4%；移动ARPU 同比+0.4%至46.2 元，5G ARPU 同比下降7.6%至48.7 元。2）固网及智慧家庭服务收入同比+3.6%至620 亿元，其中智慧家庭收入同比+15.7%；宽带综合ARPU 同比+2.1%至48.2 元。我们认为移动增值及智慧家庭业务有望推动传统业务稳健增长。

    　　产数收入高增，天翼云增速远超行业平均，维持全年千亿元目标。1H23 产业数字化业务收入同比+16.7%至688 亿元，占服务收入比达29.2%（同比+2.6ppt）。其中：1）天翼云收入459 亿元，同比+63.4%，公司维持2023年全年千亿元云收入指引。2）IDC 收入同比下降8.4%至163.5 亿元，主要源自互联网厂商自建IDC 增加、AIDC 需求增长。公司积极投入智算资源布局，截至6 月底，智算算力规模4.7 EFLOPS，同比+82.1%；公司表示10 月份将有AIDC 产品大规模推出。3）AI 方面，公司已发布星河通用视觉大模型2.0、TeleChat 语义大模型，力争成为行业大模型应用主力军。我们看好公司强化自研产品能力，有望达成23E 天翼云千亿元收入目标。

    　　控费良好，经营性现金流小幅改善，指引23 年派息率提升至70%以上。

    　　1）1H23 EBITDA 733 亿元，同比+5.0%，占服务收入31.1%，同比降幅收窄至-0.5ppt（1Q23 同比-0.8ppt）；2）A 股口径，1H23 销售/管理/研发费用占服务收入11.8%/7.6%/1.8%，同比-0.8/-0.1/+0.3ppt；3）1H23 资本开支416 亿元，同比持平，其中产数投资占比28.4%，公司维持全年Capex指引990 亿元。此外，公司表示重耕800M Hz 频段用于5G 已获得工信部批复。公司2023 年中期派息率为65%，并指引23 全年提升至70%以上。

    　　我们看好公司持续优化经营效率，全年利润有望实现双位数稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司A、H股跑赢行业评级和2023/24 盈利预测基本不变。当前A股股价对应2023/24 年17.1/15.3 倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年9.8/8.5 倍市盈率。基于SOTP估值法，A股维持8.30 元目标价，对应24.4/21.9 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有43.1%的上行空间；H股维持5.80 港元目标价，对应14.4/12.6 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有47.6%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争进一步加剧，5G发展不及预期，天翼云发展不及预期。