2023 年一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年一季度业绩：营业收入同比+9.4%至1,297.5 亿元；服务收入同比+7.7%至1,184.8 亿元；归母净利润同比+10.5%至79.8 亿元，扣非归母净利润同比+8.8%至86.9 亿元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　移动ARPU 及宽带综合ARPU 稳健提升，构筑收入基本盘。一季度公司移动通信服务收入同比+3.2%至505.9 亿元，总移动用户数达3.99 亿户，其中5G 套餐用户数较2022 年年底净增1,525 万户至2.83 亿户，5G 套餐渗透率较年初提升2.5ppt 至71.0%。移动用户ARPU 为45.8 元，同比+1.6%，增速较为亮眼。一季度公司固网及智慧家庭服务收入同比+5.0%至311.4 亿元，其中智慧家庭收入同比+15.9%，有效拉动宽带综合ARPU 同比+1.7%至47.5 元，我们预计全年移动和宽带综合ARPU 仍有望保持良好增长，看好移动通信业务稳健增长，智慧家庭业务价值快速提升。

    　　数字化转型持续推进，产数业务维持强劲增势。一季度公司产业数字化业务收入达349.7 亿元，同比+18.9%，占服务收入比重同比+2.7ppt 达到29.5%。公司预计2023 年天翼云收入规模将达千亿元，我们看好天翼云市场竞争力持续提升，公司产业数字化业务的快速增长态势有望延续。

    　　核心领域能力建设投入加大，ROE 改善经营效率提升。一季度公司营业成本为915.1 亿元，同比+11.9%；归母净利润率为6.2%，同比+0.1ppt。1）港股口径下，一季度公司折旧摊销同比+2.7%至238.7 亿元，占收比同比-1.2ppt 至18.3%，对利润形成一定支撑；人工成本同比+12.9%；网络运营及支撑成本同比+9.8%。2）A 股口径下，一季度公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比-0.4%/+4.3%/+23.4%，我们认为公司费用管控良好，加大高科技人才引进，研发投入增强符合公司提升技术实力的战略。3）一季度公司加权平均净资产收益率为1.83%，同比+0.16ppt，经营效率持续优化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司A、H 股跑赢行业评级和23/24 盈利预测基本不变。当前A股股价对应20.0/18.0x 的23/24 市盈率。当前H 股股价对应10.7/9.4x 的23/24 市盈率。我们基于SOTP 估值法给予公司估值，A 股维持跑赢行业评级和8.30 元目标价，对应23/24 年24.3/21.9x 市盈率，目标价较当前股价有21.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.8 元目标价，对应23/24年14.3/12.5x 市盈率，目标价较当前股价有33.6%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争进一步加剧，业务转型拓展未达预期。