事件：公司23Q1 营收1297.53 亿元（同比+9.4%），其中服务收入1184.78亿元（同比+7.7%）；归母净利润79.84 亿元（同比+10.5%），扣非归母净利润为86.90 亿元（同比+8.8%）。加权平均ROE 为1.83%（同比+0.16pp）。

    　　基础业务指标提升，智慧家庭持续贡献价值。23Q1 公司移动通信服务收入达505.91 亿元（同比+3.2%），移动用户净增752 万户至3.99 亿户（同比+5.0%），其中5G 套餐用户净增1525 万户至2.83 亿户（同比+34.4%），5G渗透率达71.0%，移动ARPU 达45.8 元。固网方面，23Q1 公司固网及家庭服务收入达311.36 亿元（同比+5.0%），宽带用户达1.84 亿户（同比+6.3%），其中智慧家庭收入同比+15.9%，宽带ARPU 达47.5 元。

    　　产业数字化稳步推进。23Q1 公司产业数字化收入达到349.71 亿元（同比+18.9%），占服务收入比为29.5%。公司抢抓数字技术与实体经济深度融合契机，持续提升算力水平，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务，充分发挥天翼云市场竞争力，推动第二增长曲线快速发展。

    　　产数研发持续加码。23Q1 公司整体毛利率29.48%（同比-1.6pct），系公司为支撑5G、产数业务发展，增加能力建设投入，致营业成本增速高于营业收入增速。费用管控出色，23Q1 公司整体费用率20.1%（同比-1.3pct），其中研发费用13.80 亿元（同比+23.4%），系公司强化科技创新，加强云网融合、5G、AI 等核心技术研发。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为5319.69 亿元、5883.56 亿元、6522.98 亿元，归母净利润分别为318.65 亿元、355.89 亿元和395.33 亿元，BPS 分别为4.84 元、4.95 元和5.07 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023 年PB 区间1.4-1.7 倍，对应合理价值区间6.77-8.22元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧；5G 应用发展不及预期；5G ARPU 不及预期。