事件：公司发布2023 年一季报。2023Q1，公司实现营业收入1297.53 亿元，同比+9.43%，环比+11%；归母净利润79.84 亿元，同比+10.53%，环比+162%；扣非归母净利润86.90 亿元，同比+8.83%，环比+234%。

    　　点评：1、5G+千兆驱动移动与固网业务稳定增长，“数字化”发展全面推进第二增长曲线：公司在保证传统业务平稳增长的同时持续推进云改数转，收入业绩实现双增长；公司加强费用管控，销售费用率同比下降1.08pct 至10.93%，管理费用率同比下降0.38pct 至7.88%。具体业务来看，①公司持续完善5G网络建设，移动用户数约3.99 亿户，其中5G 套餐用户2.83 亿户，5G 渗透率达71%；移动用户ARPU 值同比提升0.7 元至45.8 元；整体移动通信服务收入同比提升3.2%至505.91 亿元。②固网及家庭业务方面，公司持续加速“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，有线宽带用户达1.84 亿户，受益于智慧家庭收入的持续提升，宽带综合ARPU 同比提升0.8 元至47.5 元，固网及智慧家庭收入同比提升5.0%至311.36 亿元。③产业数字化方面，公司持续加大算力建设以发展天翼云的行业领先地位，全面推进“数字化”第二增长曲线，产业数字化收入同比提升18.9%至349.71 亿元。未来公司将持续推进国资云建设，2023 年天翼云有望持续超千亿元收入；且在数据中国时代，公司作为运营商凭借海量数据，在数据要素市场中可参与较多环节，未来业务想象空间大。

    　　2、加大算力资本开支以低成本支撑AIGC 大模型，派息率持续提升带来长期利好：2022 年公司资本开支为925 亿元，2023 年预计资本开支为990 亿元，同比+7%；在AIGC 大模型爆火之下，公司扛起算力基础设施建设重任，预计2023 年产业数字化资本开支同比提升40%至380 亿元，其中算力（云资源）约195 亿元，达6.2EFLOPS；此外依靠公司原有网络、IDC 和CDN 等基础设施优势，在保证带宽等性能领先之下可大幅降低算力运维成本来支撑大模型硬件需求；公司已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，包括业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型等，未来成长空间广阔。公司作为传统的高股息资产，2022 年全年每股股息合计达0.196 元，派息率达65%；未来公司计划逐步将派息率提升至70%以上，不断为股东创造价值

    3、盈利预测：我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润304.65、340.07 和377.66 亿元，按照4 月20 日收盘价，对应PE 20.5、18.4 和16.5倍，维持“增持”评级。

    　　4、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。