1Q23 收入利润稳步增长，全面深入实施云改数转战略中国电信于4 月20 日公布1Q23 财务业绩：1Q23 公司收入同比增长9.43%至人民币1,298 亿元，基本符合彭博一致预期（1,280 亿）。1Q23 归母净利润同比增长10.53%至人民币79.84 亿元。考虑到公司产业数字化业务增长潜力，我们维持对其23-25 年的归母净利润预测人民币310/345/381 亿元，给予公司A 股1.65 倍2023 年PB 估值（全球平均：1.42），对应目标价8.02元；参考过去一月公司AH 股溢价率均值66.7%，给予H 股1.0 倍2023 年PB 估值，对应目标价为5.48 港币，维持“买入”评级。

    移动/固网业务收入稳健增长，产业数字化业务保持良好增长势头1Q23 公司移动业务收入同比增长3.2%至505.91 亿元，移动ARPU 值为45.8 元。1Q23 公司的5G 套餐用户数为2.83 亿，净增1,525 万户，渗透率达 71.0%。固网业务方面， 1Q23 固网及智慧家庭服务的收入同比增长5%至311.36 亿元，公司宽带综合 ARPU 为47.5 元，主要受益于智慧家庭业务的收入贡献提升。To B 业务方面，公司紧抓数字技术与实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，充分发挥天翼云的市场竞争力，打造“5G+行业应用”的标杆项目，推动第二增长曲线快速发展，1Q23 产业数字化业务延续良好的增长势头，实现收入349.71 亿元，同比增长18.9%。

    研发投入力度加大，费用率控制良好

    1Q23 公司营业成本为人民币915.08 亿元，同比增长11.9%，主要系公司持续优化网络质量，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入，同时，公司移动终端销售收入同比增长较快。费用端方面，1Q23公司管理/销售/财务费用率分别为7.88%/10.93%/0.23%，其中由于租赁负债利息支出增长，财务费用率同比增长0.07pct；销售费用率与管理费用率同比下降1.08/0.38pct；此外，公司持续强化科技创新，加强云网融合、5G、AI 等核心技术研发，研发费用同比增长23.4%至13.8 亿元。

    盈利有望持续增长；维持“买入”评级

    我们看好公司在数字中国背景下的长期增长潜力，维持对其23-25 年归母净利润预测人民币310/345/381 亿元，维持对其23-25 年的BPS 预测4.86/5.00/5.16 元。考虑到公司产业数字化业务增长潜力，给予公司A 股1.65倍2023 年PB 估值（全球平均：1.42），对应目标价8.02 元；参考过去一月公司AH 股溢价率均值66.7%，给予H 股1.0 倍2023 年PB 估值，对应目标价为5.48 港币，维持“买入”评级。

    风险提示： 1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。