事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收4749.7 亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润275.9 亿元，同比增长6.3%，剔除2021年出售附属公司1的一次性税后收益14.16 亿后，同比增长12.5%。

    　　点评：

    　　C 端业务量质齐进，固网及智慧家庭业务价值持续提升公司不断加快5G 网络和应用升级、丰富数字化产品供给，移动业务稳健增长。2022 年公司移动通信服务收入继续保持良好增长，达到1910 亿元，同比增长3.7%，移动用户达3.91 亿户，净增1875 万户，5G 套餐用户达2.68 亿户，渗透率为68.5%，同比提升18.1%，移动用户ARPU 为45.2元，同比增长0.4%。随着5G 套餐用户渗透率提升，移动ARPU 具备提升空间。2022 年公司固网及智慧家庭服务收入达到1185 亿元，同比增长4.4%，宽带用户达1.81 亿户，净增1119 万户，千兆宽带用户渗透率为16.8%，同比提升9.1%，宽带综合ARPU 为46.3 元，同比增长0.9%。

    　　智慧家庭、智慧社区、数字乡村和天翼视联等业务融通的加速发展有望为C 端业务发展带来新动力。

    　　B 端业务快速发展，产业数字化和天翼云成为重要引擎2022 年公司产业数字化业务收入达1178 亿元，可比口径同比增长19.7%，公司把握数字经济时代下网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，坚持以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加速构筑第二增长曲线。天翼云收入达579 亿元，同比增长107.5%，天翼云4.0 进入全面商用阶段，市场份额持续攀升，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS 及公有云IaaS+PaaS 市场三强，保持专属云市场份额第一，2023 年天翼云收入目标达千亿。强化自主研发AI 核心能力，建成业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型，推动大模型向产业级模型库延展。网络安全服务收入达47 亿元，同比增长23.5%，公司持续强化产品服务能力，打造覆盖全网的“云堤”平台和一体化安全基础设施平台“安全大脑”；持续优化自研量子安全服务平台，业内首发量子安全通话产品量子密话。

    　　资本开支结构优化，共建共享降本增效

    　　2023 年公司计划投入990 亿资本开支，同比增长7.0%，其中数字产业化投资占比达38.4%，同比提高9.1%，预计移动网投资、宽带网投资、运营系统和基础设施投资占比分2别。8下%降、4.4%、1.9%。从绝对额来看，预计2023 年产业数字化投资同比增长40.0%，其中IDC 投资95 亿元，　　建设超过56 万机架，算力投资195 亿元，建设达6.2EFlops 的算力。公司与中国联通持续推进4G/5G 共建共享，双方累计共建共享5G 基站超过100 万站，共享4G 基站超过110 万站，双方累计节省网络建设投资超过2700 亿元，年化运营成本节省超过300 亿元。

    　　高度重视股东回报

    　　董事会建议公司每股派发末期股息0.076 元（含税），加上中期已派发股息每股0.120 元（含税），2022 年全年股息为每股人民币 0.196 元（含税），全年派发股息总额为公司股东应占利润的65%。公司在A 股发行上市后三年内，逐步将每年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润70%以上。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司以数字化转型为主线，深入实施云改数转战略，加强数字化关键核心技术攻关，加快数字信息基础设施建设，激发数据要素潜能，提升企业核心竞争力。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为311.96 亿元、340.62亿元、370.94 亿元，对应PE 为21X、19X、17X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：电信运营行业竞争加剧；产业数字化业务发展不及预期；管理层调整经营策略。