22 年可比净利润同比增速12.5%，产业数字化增长19.7%占比提升至27.1%。

    数字经济及AIGC 驱动下，公司估值利润有望双提升，维持“买入”评级。

    产数成最有力增长驱动

    2022 年公司收入4750 亿元同比增9.4%；服务收入4349 亿元同比增8.0%；归母净利润276 亿元同比增6.3%，可比净利润同比增速12.5%；EBITDA 1304 亿元同比增5.2%。22 年Q4 单季收入、服务收入、利润增速8.8%、7.9%、16.2%。

    移动通信服务：22 年收入1910 亿元同比增3.7%，用户数新增1875 万户至3.91亿户，APRU 45.2 元同比增0.4%；5G 套餐用户渗透率达到68.5%较21 年底提升8.1pct；手机上网总流量同比增28.2%；移动增值及应用收入229 亿元同比增17.0%，贡献移动ARPU 5 元同比增11.1%。

    固网及智慧家庭服务：22 年收入1185 亿元同比增4.4%；用户数新增1119 万户达到1.81 亿户；家宽综合ARPU 46.3 元同比增0.9%，有线宽带ARPU 38.3 元同比降1.5%；千兆宽带渗透率16.8%较21 年底提升9.1%；智慧家庭收入168 亿元同比增21%，贡献家宽综合ARPU 8 元同比增14.3%。

    产业数字化：收入达到1178 亿元，同比增19.7%，占主营收入比例提升至27.1%，较21 年24.4%进一步提升2.7pct，目标25 年占比提至35%。

    天翼云： 22 年收入579 亿元同比增108%，23 年目标收入千亿；22Q3 Iaas份额10.0%较20H2 提升2.5pct；22Q3 Iaas+Paas 份额11.6%较20H2 提升2.8pct；公有云Iaas+Paas 收入同比增132%。

    IDC：22 年收入333 亿元同比增5.4%；IDC 规模达到51.3 万架。

    物联网：22 年收入40 亿元同比增40.2%，用户数达4.07 亿同比增36.6%；

    5G 2B 加速发展，22 年新增项目数超过8000 个，同比增速超过100%。

    聚焦新增长点加大投入

    资本开支侧重算力：22 年资本开支925 亿同比增6.7%；23 年计划资本开支990亿元，同比增7.0%；23 年结构中：产业数字化投资380 亿同比提升40%占比38.4%提升9.9pct，其中IDC 投资95 亿元新增机柜超过4.8 万架，算力（云资源）投资195 亿元；移动网投资315 亿元同比微降2%，23 年底5G 基站达到122 万站；宽带网投资155 亿元同比下降16% 。

    有效成本管控，持续加大研发投入

    成本可管可控：22 年折旧及摊销、SG&A 费用同比增4.3%、5.1%，占服务收入比分别下降1.02、0.56pct；网络运营及支撑、人工成本费用同比增10.7%、11.5%，占服务收入比分别提升0.32、0.30pct。

    持续投入研发：22 年106 亿元同比增52%，研发人员同比增速46%，自研成果清单84 个，新增和续聘首席专家10 余人。

    持续加大分红派息

    2022 年全年股息合计每股0.196 元同比增15%，分红派息率达到65%同比提升5pct；计划A 股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

    盈利预测及估值

    公司全面实施云改数转战略，2022 年高质量发展迈上新台阶。数字经济主航道下，随着“数字中国”顶层规划实际落地，公司作为数字经济建设的主力军、国家队有望迎来业绩估值双升。此外，“AIGC”拉动算力高增长趋势下，公司IDC、云及算力业务有望进一步提档换速，贡献新业绩弹性。预计2023-25 年收 入增速10.71%、10.95%、10.90%，归母净利增速9.49%、11.21%、10.44%，维持“买入”评级。

    风险提示

    创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。