事项：

    　　3 月22 日，中国电信发布2022 年年报，全年实现营业收入4,749.67 亿元（同比+9.4%），归母净利润275.93 亿元（同比+6.3%），可比净利润（剔除2021 年出售附属公司的一次性税后收益约人民币14.16 亿元后计算）同比增长12.5%。

    　　评论：

    　　基础业务量质齐升，增值业务价值贡献持续提升。移动通信服务全年实现收入1,910.26 亿元（同比+3.7%），移动用户净增1,875 万户，5G 渗透率提高18.1个百分点达到68.5%。固网及智慧家庭全年实现收入1,185.34 亿元（同比+4.4%），宽带用户净增1,119 万户，千兆宽带渗透率提高9.1 个百分点达到16.8%。此外增值业务快速增长，对ARPU 贡献持续提升，移动增值及应用对移动ARPU（45.2 元）贡献5 元，智慧家庭业务对宽带综合ARPU（46.3 元）贡献8 元。5G 和千兆渗透率持续提升，叠加增值服务发展势头强劲，有望夯实基础业务高质量稳步发展。

    　　产业数字化注入发展新动能，成为资本开支主要投向。公司产业数字化业务快速增长，全年实现收入1,177.56 亿元（同比+19.7%），占服务收入比达到27.1%，成为拉动服务收入增长的新引擎。2023 年公司资本开支预计小幅增长至990亿元，重点向产业数字化倾斜（38.4%），成为唯一增长的投资方向，推动产业数字化业务占收比进一步提高，预计2025 年占服务收入比将达到35%。

    　　天翼云收入持续翻倍增长，云网融合加快推进。天翼云2022 年实现收入579.03亿元（同比+107.5%）。公司公有云IaaS+PaaS 同比增收132%，IaaS、IaaS+PaaS份额居行业前三，合作伙伴超过5000 家，服务千万政企客户，赋能千行百业，公司明确天翼云2023 年收入目标将达千亿。此外2022 年底公司算力总规模达3.8EFLOPS（同比+81%），预计2023 年算力（云资源）领域将投入195 亿元，将算力规模提升至6.2EFLOPS。公司全力推进云网融合，数字信息基础设施底座有望进一步夯实，在算力时代保持多重竞争优势而核心受益。

    　　派息率持续提升，彰显公司发展信心。公司2022 年末期股息每股派发0.076元，全年合计派发每股0.196 元，年度派息率达65%，并将积极履行A 股上市三年内派息率达到70%以上的承诺。公司有望紧抓数字经济发展机遇，全面实施云改数转，进入高质量发展通道。

    　　盈利预测、估值及投资评级。受益于基础业务的量质齐升和产业数字化业务的快速发展，我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为5318.16、5776.75 及6074.17 亿元，归属于母公司净利润分别为314.22、343.75、364.66 亿元，对应EPS 分别为0.34、0.38 及0.40 元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和IDC 均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为7726.5 亿元，给予目标价8.44 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧降低发展质量，宏观系统性风险，传统业务ARPU 增长不及预期，产业数字化新业务发展不及预期。