中国电信是大型全业务综合智能信息服务运营商。公司全面实施“云改数转”战略，构建云网融合新型信息基础设施，致力于为个人（To C）、家庭（To H）和政企（To B/G）客户提供连接、云、应用、安全的全业务通信及信息化服务。

    　　产业数字化业务成主要增收引擎。1）产业数字化方面，2018-2021 年，公司产业数字化收入逐年增长，年复合增长率为12.6%，远高于总营收4.8%的复合增速。其中，行业云收入增长最快，年复合增长率达68.2%；另外，公司已布局47 万IDC机架（2020 年42 万架），其中八大枢纽节点机架规模占比82%，规模行业领先。

    　　2）移动通信业务方面，公司2021 年实现收入1842 亿元，增速行业领先；公司在2018-2020 年移动用户数净增连续三年行业领先，同时5G 用户数也快速增长，截至2022 年6 月底公司5G 渗透率已达60.3%，5G 高ARPU 值对移动ARPU 的拉动作用将进一步显现。3）固网及智慧家庭业务方面，在固话业务萎缩以及宽带用户增长红利已过、宽带接入收入缓慢增长的情况下，智慧家庭业务持续高速增长，贡献比例持续提升，有望拉动宽带ARPU。

    　　前瞻性布局算力网络。 “东数西算”工程是云网融合的典型应用领域，算力网络是云网融合的重要组成部分。公司从数据中心、DCI 网络、算力和云四个关键维度，前瞻性布局算力网络。1）数据中心：形成 2+4+31+X+O 的资源布局，与全国一体化大数据中心布局高度契合；2）DCI 网络：已建成总长达32 万公里的四区六轴八枢纽多通道光缆网大动脉；3）算力：2022 年算力规模达3.8E FLOPS，算力同比提升超80%；4）天翼云：全面升级为分布式云，实现全栈技术自研。

    　　我们预测中国电信2023-2025 年每股收益分别为0.36、0.38、0.41 元。我们对公司云计算业务及传统电信业务采用分部估值法进行估值。云计算业务方面，我们预测2023 年公有云业务收入554.65 亿元，给予5.7 倍PS，对应云业务市值为3161 亿元；传统业务方面，我们预测2023 年归母净利润为327 亿元，给予13 倍PE，对应传统业务市值为4251 亿元。综上，我们预测2023 年中国电信市值为7412 亿元，对应首次覆盖目标价8.10 元和买入评级。

    　　风险提示

    　　5G 建设不及预期；5G 用户推广不及预期；运营商成本管理力度不及预期；产业数字化业务不及预期；疫情因素影响