2022 年收入利润稳步增长，派息率进一步提高

    2022 年公司A 股收入同比增长9.4%至人民币4,750 亿元，基本符合彭博一致预期（4,831 亿），归母净利润同比增长6.3%至人民币276 亿元，基本符合彭博一致预期（282 亿）。公司拟每股派发现金股利0.076 元，2022 年全年派息率为65%（2021:60%）。考虑到公司产业数字化业务增长潜力，我们预计其23-25年归母净利润为310/345/381亿元，给予A股1.65倍2023年PB 估值（全球平均：1.38），对应目标价8.02 元（前值：5.46）；参考过去一月公司AH 股溢价率均值65.5%，给予H 股1.0 倍2023 年PB 估值，对应目标价为5.51 港币（前值：3.92）。

    　　移动/固网业务收入稳健增长，天翼云2023 年收入目标达千亿元

    移动业务方面，2022 年移动业务收入同比增长3.7%至1910 亿元，移动ARPU 值稳步提升至45.2 元（2021: 45.0）；至2022 末公司的5G 套餐用户数为2.68 亿，渗透率达 68.5%。固网业务方面，2022 年固网及智慧家庭服务的收入同比增长4.4%至1185 亿元。To B 业务方面，2022 年公司产业数字化业务实现收入1178 亿元，延续强劲的增长势头，可比口径同比增长19.7%。其中，天翼云收入达到人民币 579 亿元，同比增长 107.5%，据公司2022 年业绩会材料，公司天翼云2023 年收入目标为一千亿元。

    　　资本开支结构优化，AI 技术能力及影响力持续提升

    2022 年资本开支为人民币925 亿元，基本符合年初指引930 亿元。公司预计其2023 年资本开支为990 亿元，同比增长7%，但占收比预计将下降，其中，产业数字化领域资本开支占比将由2022 年的29.3%增加至38.4%。

    　　此外，公司积极布局AI 新赛道，目前已积累超过5000 个自研AI 算法及规模数据处理能力，并依靠旗下大模型平台计算引擎“星河平台”，覆盖超千万2C/2H/2B 客户，服务百余个应用场景。据公司2022 年业绩会，公司未来将不断增强AI 技术能力及影响力，并将其进一步转化为增长的新动能。

    　　盈利有望持续增长；维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润为310/345/381 亿元（前值：316/348 /-亿元），预计其23-25 年BPS 为4.86/5.00/5.16 元。考虑到公司产业数字化业务的增长潜力，给予公司A 股1.65 倍2023 年PB 估值（全球平均：1.38），对应目标价8.02 元（前值：5.46）；参考过去一月公司AH 股溢价率均值65.5%，给予H 股1.0 倍2023 年PB 估值，对应目标价为5.51 港币（前值：3.92），维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。