业绩预览

    　　预计2022 年盈利同比增长7.3%

    　　我们预计公司2022 年A股归母净利润同比+7.3%（市场预期同比+10.1%），如扣除2021 年公司出售天翼电子商务子公司的一次性收益影响，预计归母净利润同比+10%；其中4Q22 A股归母净利润同比+25.8%（市场预期同比+53.2%），考虑到2022-24 年公司将会有部分通信设备折旧年限到期，我们的预测略低于市场预期。

    　　关注要点

    　　C、H端业务收入保持稳健，持续升级5G特色应用及智慧家庭布局。受云盘、云游戏等5G C端应用发展带动，我们预计公司2022 年移动业务ARPU仍将保持个位数增长。千兆宽带渗透率提升扩大了家庭带宽能力，我们看好公司智慧家庭增值业务的增长潜力，家庭收入有望保持良好增势。

    　　天翼云跻身国内云计算市场第一梯队，产业数字化业务发展强劲。1）公司产业数字化业务占收比行业领先，在云计算和IDC业务价值重估下弹性明显。1-3Q22 公司产业数字化收入在服务收入中占比已达26.2%，在三家运营商中位列第一，且公司指引三年后产业数字化收入占收比将超过30%。

    　　根据IDC咨询，天翼云在3Q22 中国公有云IaaS+PaaS市场位列第三，我们预计公司天翼云收入规模将在2022 年实现翻倍增长，并在2023 年保持良好增长态势。2）引入央企战略投资者，共铸国云。据北京市企业信用信息网，中国电科、中国电子、中国诚通、中国国新入股天翼云已完成工商变更。我们看好公司加强与各行业合作伙伴的深入合作，支持数字中国建设。

    　　资本开支向数字化业务倾斜，高分红率提升股东回报。随着5G建设高峰期基本结束，公司整体资本开支增速放缓，我们认为有望对公司业绩兑现形成支撑；同时资本开支结构中与数字化业务相关的投资将上升，公司指引2022E资本开支中产业数字化资本支出占比将提升至30%。此外，公司指引2023 年公司分红率将进一步提升至70%，我们预计本次22 年分红率或较21 年进一步上升，稳健业绩叠加高股息率为股东提供良好投资回报。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2022-24 年公司将会有部分通信设备折旧年限到期，我们维持公司营业收入预测不变，下调A股2022E-2024E盈利预测6.9%、6.3%、4.8%至278 亿元、316 亿元、347 亿元。下调港股2022-2024 盈利预测7.0%、6.6%、4.5%至278 亿元、315 亿元、348 亿元。我们维持公司跑赢行业评级及当前目标价，采用SOTP估值法对公司进行估值，A股目标价7 元，港股目标价5 港元，分别对应2023E/2024E P/E倍数为20.3x/18.5x（A股），12.4x/10.8x（港股），当前股价对应2023E/2024E P/E倍数为19.2x/17.5x（A股），10.4x/9.1x（港股），目标价分别较当前股价有5.6%（A股）、18.8%（港股）的上涨空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；天翼云业务发展不及预期。