事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入3758 亿元，YoY+9.6%；实现归母净利润245.43 亿元，YoY+5.2%；毛利率29.83%，同比降低0.65pct，整体业绩保持平稳增长。

    Q3 利润增速回正，研发投入持续加码。公司2022Q3 单季实现营收1176亿元，YoY+7.9%；归母净利润63 亿元，YoY+12.0%；毛利率27.40%，同比下降1.90pct，主要系公司适度增加5G、产业数字化建设投入所致。

    分业务来看，前三季度公司移动通信服务收入1484 亿元，YoY+5.6%；固网及智慧家庭服务收入894 亿元，YoY+4.6%；产业数字化收入856 亿元，YoY+16.5%；产业数字化业务快速扩张拉动公司整体业绩增长。费用端，公司前三季度销售费用407 亿元，YoY+7.1%，系5G 营销资源投入增加所致；管理费用254 亿元，YoY-0.9%，系提质增效费用管控所致；研发费用59 亿元，YoY+101.4%，系高科技人才引进及云网融合、5G 等核心技术研发投入加大所致；财务费用0.27 亿元，YoY-97.9%，主要系通过发行A 股保证资金需求使得附息债规模压降所致。

    产业数字化深度融合，天翼云份额持续提升。公司凭借全网资源和客户积累优势，依托海量场景及数据赋能传统产业转型升级，推动处置行业数智化升级，强化差异化竞争优势。根据IDC 数据，上半年我国公有云IaaS 市场规模同比增长27.3%，PaaS 市场同比增长45.4%。其中电信天翼云在我国公有云IaaS 市场中份额为11%，升至第三；在公有云IaaS+PaaS 市场中份额为9.4%，排名第四。前三季度公司天翼云收入保持翻番，远超行业增速。

    移动及固网业务稳步推进。双千兆网络建设推进下公司5G 及宽带用户数持续稳步增加，前三季度公司5G 用户达2.51 亿户，渗透率至64.4%，有线宽带用户达1.79 亿户，智慧家庭收入保持快速增长。

    盈利预测与投资建议：中国电信是我国电信运营商的领先企业，我们看好公司天翼云等产业数字化业务高速增长。预计公司2022-2024 年实现营收4839/5350/5853 亿元，归母净利润289/320/356 亿元，对应EPS0.32/0.35/0.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、5G 建设推进不及预期