2022 年Q3 经营稳健，利润双位数增长。公司22 年Q3 营收1176 亿元（同比+7.9%，环比-3.3%），归母净利润63 亿元（同比+12%，环比-43.5%）。公司22Q3 净利润环比有所下降，主要原因是受疫情影响，22Q2 资本开支放缓后，22Q2 可比净利润（剔除去年出售附属公司影响）同比增加11.9%，表现较好。22Q3 进入正常经营状态，盈利有所回落。

    公司22 年前三季度实现营业收入3609 亿元（同比+9.6%），归母净利润245亿元（同比+5.2%），ROE（平均）为5.7%（同比-0.17pct）；收入端：（1）移动通信服务稳步增长。2022 年前三季度，公司移动通信服务收入1483 亿元（同比+5.6%）。移动用户数净增1746 万户达到3.9 亿户，其中5G 用户净增6324 万户达到2.51 亿户，5G 用户渗透率达64.4%（同比+14pct），推动移动ARPU 值提升至45.5 元（去年同期为45.4 元）。（2）有线宽带业务稳步发展。2022 年前三季度，家宽业务营收894 亿元（同比+4.6%）。有线宽带总数达到1.79 亿户，宽带综合ARPU 达到46.6 元（同比+1.1%）。（3）产业数字化业务快速增长。2022 年前三季度，公司产业数字化收入达856 亿元（同比+16.5%），其中天翼云业务收入保持翻番。公司深化政企改革，推进垂直行业的数字化、智能化升级效果显著。

    成本端：持续加大研发投入，费用管控良好。公司重视研发，加大高科技人才引进，Q3 研发费用同比增长101%；在5G 发展机遇期加大了营销资源投入，Q3 销售费用同比增长7%。销售、管理和研发费用率之和为20.2%（同比-0.81pct），费用整体管控较好。公司Q3 营业成本为853 亿元（+10.8%），营业成本增长主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力，加大对5G、产业数字化业务的投入所致。

    承建国家云，云网融合步入新阶段。今年7 月，公司携手中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务。截止22H1拥有IDC 机架48.7 万架，上架率达72%。公司与联通持续深化共享共建。结合算力、安全、AI 等技术，云网融合步入3.0 时代，为数字经济构筑新底座。

    风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。

    投资建议：公司云网优势明显，承建“国云”后，产业数字化发展空间广阔。

    维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为292/336/370 亿元，对应PE 分别为12.2/10.6/9.6X，对应PB 分别为0.81/0.78/0.76X，维持“买入”评级。