3Q22 业绩符合预期；经营情况持续向好

    中国电信于10 月20 日发布3Q22 业绩：9M22 公司H 股收入同比增长9.6%至3,610 亿元，符合彭博一致预期（3,625 亿元）；归母净利润为245 亿元，同比增长5.2%，符合彭博一致预期的240 亿元。我们看好公司的长期发展，预计公司22-24 年的归母净利润分别为287/316/348 亿元。我们看好公司产业数字化业务增长潜力，考虑到国内外运营商杠杆率/收入结构差异及美国13959 号行政令的影响，给予公司A 股1.13 倍2022 年PB 估值（全球平均：1.29），对应目标价5.46 元；参考过去一月公司AH 股溢价率均值51%，给予H 股0.75 倍2022 年PB 估值，对应目标价为3.92 港币（前值：4.34）。

    移动/固网ARPU 稳健增长；产业数字化业务保持强劲势头9M22 公司移动业务收入同比增长5.6%至1,484 亿元，移动ARPU值为45.5元（9M21:45.4）。截至3Q22 末，公司的5G 套餐用户数为2.51 亿，渗透率达 64.4%。固网业务方面，9M22 固网及智慧家庭服务的收入同比增长4.6%至894 亿元，公司宽带综合 ARPU 提升至 46.6 元（9M21:46.1），主要受益于智慧家庭业务的收入贡献提升。To B 业务方面，9M22 公司产业数字化业务延续强劲的增长势头，9M22 实现收入856 亿元，可比口径同比增长16.5%，占收比达23.7%，其中，天翼云收入继续保持翻番。

    持续加大网络建设与创新人才投入

    2022 年前三季度公司经营费用为人民币3306.65 亿元，较去年同期增长9.9%，主因公司持续加大网络建设及人才投入。其中，网络运营及支撑成本较去年同期增长10.0%至人民币1063.98 亿元，主因公司持续优化网络质量，提升用户感知，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入；其他经营费用较去年同期增长21.0%至395.66 亿元，主要与5G手机销量增加有关。

    盈利有望持续增长；维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利润为 287 亿/316 亿/348 亿元，预计其22-24 年BPS 为4.83/4.97/5.11 元。我们看好公司产业数字化业务的增长潜力，考虑到国内外运营商杠杆率/收入结构差异及美国13959 号行政令的影响（全球平均：1.29 倍），给予公司A 股1.13 倍2022 年PB 估值，对应目标价为人民币5.46 元；参考过去一月公司AH 股溢价率均值51%，我们给予公司H 股0.75 倍2022 年PB 估值，对应目标价为3.92 港币（前值：

    4.34 港币），维持“买入”评级。

    风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。