2022 年前三季度，公司经营收入3,609.82 亿元，同比+9.6%，其中服务收入3,286.01 亿元，同比+8.0%；股东应占利润245.43 亿元，同比+5.2%，剔除去年出售附属公司的一次性税后收益后，同比+12.0%。公司三季度业绩符合预期，移动与固网业务均维持稳健增长，天翼云收入继续保持翻番。成本方面，伴随资本开支趋缓以及共建共享，公司折旧摊销压力持续减弱，看好公司各项成本费用取得良好控制。我们看好公司实现移动业务持续改善、智慧家庭业务不断突破、产业数字化业务快速发展。给予中国电信A 股2022 年15X PE，对应目标价4.5 元，给予H 股2022 年10X PE，对应目标价3.5 港元，均维持“买入”评级。

    业绩：Q3 业绩符合预期，看好全年可比净利润实现两位数增长。2022 年前三季度，公司经营收入3,609.82 亿元，同比+9.6%，其中服务收入3,286.01 亿元，同比+8.0%；股东应占利润245.43 亿元，同比+5.2%，剔除去年出售附属公司的一次性税后收益后，同比+12.0%；EBITDA 1,004.58 亿元，同比+4.3%。单三季度，公司营业收入1187 亿元，同比+7.9%；股东应占利润62.5 亿元，同比+12%。公司三季度业绩符合预期，我们预计公司全年可比净利润将实现两位数增长。

    成本：折旧摊销压力减弱，看好各项成本费用良好管控。2022 年前三季度，公司经营费用为3,306.65 亿元，同比+9.9%，主要是网络运营及支撑成本和其他经营费用增长所致，其中网络运营及支撑成本为1,063.98 亿元，同比+10.0%，主要是公司对5G、产业数字化适度增加建设投入所致。2022Q3，公司单季度网运成本、折旧摊销、员工成本、销售费用分别同比+10.8%、+1.8%、+8.1%、+8.3%。伴随公司资本开支趋缓以及与中国联通的共建共享，公司折旧摊销压力逐步减弱，Q1/Q2/Q3 单季度折旧摊销增速分别为3.3%、4.0%、1.8%。我们看好公司各项成本的良好管控，预计折旧摊销增速仍有进一步下降空间。

    收入增长分析：移动与固网业务稳健增长，天翼云收入翻番。

    1）移动端：2022 年前三季度，移动通信服务收入1,483.67 亿元，同比+5.6%，移动用户净增1,746 万户，达到约3.90 亿户，5G 套餐用户净增6,324 万户，达到约2.51 亿户，渗透率达到64.4%，移动用户ARPU 45.5 元，同比+0.2%。

    2）固网端：2022 年前三季度，固网及智慧家庭服务收入894.33 亿元，同比+4.6%，有线宽带用户达到1.79 亿户，宽带综合ARPU 达到46.6 元，同比+1.1%。

    3）产业数字化：2022 年前三季度，产业数字化收入856.32 亿元，可比口径同比+16.5%，天翼云收入继续保持翻番。

    风险因素：中国电信5G 用户渗透率不及预期；中国电信的移动用户数增长不及预期；中国电信的ARPU 值提升不及预期；中国电信行业云、IDC 等新兴业务发展不及预期；中国电信分红率提升不及预期；中国电信自由现金流增长不及预期；运营商价格竞争加剧风险；运营商相关的监管政策变动风险；运营商共建共享成效不及预期。

    投资建议：2022 年前三季度，公司经营收入3,609.82 亿元，同比+9.6%，其中服务收入3,286.01 亿元，同比+8.0%；股东应占利润245.43 亿元，同比+5.2%，剔除去年出售附属公司的一次性税后收益后，同比+12.0%。公司三季度业绩符合预期，移动与固网业务均维持稳健增长，天翼云收入继续保持翻番。成本方面，伴随资本开支趋缓以及共建共享，公司折旧摊销压力持续减弱，看好公司各项成本费用取得良好控制。我们看好公司实现移动业务持续改善、智慧家庭业务不断突破、产业数字化业务快速发展。考虑成本费用的增长，我们小幅下调公司2022-2024 年归母净利润预测至275.4 亿/312.0 亿/346.6 亿元（原预测

    值为277.6 亿/313.5 亿/348.2 亿元），对应EPS 预测0.30/0.34/0.38 元。参考

    公司历史估值，给予中国电信A 股2022 年15X PE（中国电信A 股自上市以来

    平均PE 为15X），对应目标价4.5 元，给予H 股2022 年10X PE（中国电信

    港股近五年来平均PE 为11X），对应目标价3.5 港元，均维持“买入”评级。