“云改数转”推动营收持续增长：中国电信是领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，深入实施”云改数转“战略，以客户为中心，加快推进云网融合。2022 年上半年，中国电信营业收入达到2,402 亿元，同比增长10.4%，保持双位数增速；归属母公司股东的净利润为183 亿元，同比增长3.1%。

    BC 两端业务稳中向好：移动及家庭端仍为电信重要的营收来源。（1）移动通信服务营收达990 亿元，同比增长6.0%；移动用户份额稳步提升，达到3.84 亿户。移动用户ARPU 达到46.0 元，继续保持增长；（2）固话及智慧家庭服务收入达到599 亿元，同比增长4.4%。其中，宽带接入收入达到408 亿元，同比增长7.1%，宽带综合ARPU 达47.2 元。

    天翼云收入翻倍，产业数字化成主要增长驱动：电信加快推进政企信息化。

    2022 年上半年，电信产业数字化收入达到589 亿元，同比增长19.0%。云服务持续拓展市场：（1）天翼云业务收入达281 亿元，同比增长100.8%；（2）IDC 发展持续向好，收入达到179 亿元，同比增长11.1%；公司业绩取得较快发展。

    持续降本增效，共享发展红利：（1）高度重视股东回报。2022 年中期以现金方式分配的利润为2022 年上半年本公司股东应占利润的60%，即每股人民币0.12 元；（2）努力增强盈利和现金流创造能力，有效管控资本开支。2015-2021 年，电信资本开支整体呈下降趋势，从1090.94 亿元人民币降至867 亿元人民币。2021 年，资本开支增长率仅为2%。

    投资建议：中国电信持续推进“云改数转”战略，随着5G 升级的红利进一步释放及政策端“提速降费”压力消减，公司主要的C 端业务有望持续稳步提升，公司通过天翼云及IDC 业务助力政企信息化，相关业务取得较快发展，有望成为未来主要的增长驱动。我们预测公司2022-2024 年实现归母净利润289 亿元、316 亿元、349 亿元，对应的PE 估值分别为12x、11x 和10x。我们持续看好中国电信未来发展，首次覆盖推荐“买入”评级。

    风险提示：（1）经济和政策环境适应风险；（2）业务运营风险；（3）网络和信息安全风险；（4）国际化经营风险 。