三季报持续均衡发展，服务收入同比增8.0%，其中移动/固网/产业数字化收入同比增5.6%/4.6%/16.5%，云持续翻倍，可比净利润同比增12.0%，保持上半年增长态势，看好持续高质量发展，维持“买入”。

    三季报业绩符合预期

    公司前三季度实现营业收入3578.4 亿元同比增9.6%，其中服务收入3286 亿元同比增8.0%；归母净利润245.4 亿元同比增5.2%，可比净利润同比增12.0%（剔除去年同期出售附属公司的一次性税后收益约14.2 亿元后）；EBITDA 1004.58 亿元同比增4.3%；业绩符合预期，持续高质量增长。

    个人家庭政企持续呈现均衡增长

    前三季度，公司紧抓数字经济发展战略机遇，全面实施“云改数转”战略，持续打造服务型、科技型、安全型企业，公司经营业绩保持良好增长态势：

    移动通信服务：5G 驱动用户规模和价值稳步提升，实现收入1483.7 亿元同比增5.6%，移动用户净增1746 万户达到约3.9 亿户，5G 套餐用户净增6324 万户达到2.51 亿户，渗透率达到64.4%，较去年年底提升14pct，移动ARPU 45.5 元较去年同期提升0.1 元。

    固网及智慧家庭服务：加快千兆产品规模拓展，进一步推进智慧家庭、智慧社区和数字乡村的融通发展，实现收入894.3 亿元同比增4.6%，有线宽带用户净增897 万户，宽带综合ARPU 46.6 元较去年同期提升0.5 元。

    产业数字化：全面深化政企改革，推进垂直行业的 数字化、智能化升级，实现收入856.32 亿元同比增16.5%，占服务收入比26.1%（预计2024 年达到30%）。

    不断强化天翼云差异化竞争优势，天翼云收入继续保持翻番。

    适度增强能力投入建设支撑发展

    前三季度公司营业成本同比增10.6%，主要系适度增强能力建设投入积极支撑5G、产业数字化等业务发展、5G 手机等移动终端商品销量持续增长等带动；销售费用同比增 7.1%，主要系5G 发展机遇期投入必要的营销资源；管理费用同比降 0.9%，主要原因是公司积极推进提质增效，强化费用管控；研发费用59.2 亿元同比增101.4%，主要系强化科技创新，加大人才引进等。

    盈利预测及估值

    公司基础业务、创新业务持续均衡、高质量发展；预计公司2022-24 年收入增速10.5%/10.0%/9.5%，利润增速5.5%/10.2%/10.3%；维持“买入”。

    风险提示

    云等产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期的风险；移动ARPU发展趋势不及预期等。