业绩回顾

    　　2022 年1-3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年1-3Q 业绩：收入3,578.43 亿元，同比增长9.6%；归母净利润245.43 亿元，同比增长5.2%，符合我们的预期。单季度来看，3Q22 收入1,176.24 亿元，同比增长7.9%；归母净利润62.52 亿元，同比增长12.0%。

    　　发展趋势

    　　5G 套餐渗透提升带动移动通信业务收入稳健增长，固网家庭业务收入维持良好增速。1-3Q22 公司移动通信服务收入同比增长5.6%达1,483.67 亿元。截至9M22，公司移动用户3.90 亿户，其中5G 套餐用户数2.51 亿户，5G 套餐渗透率提升至64.4%。5G 套餐渗透率提升带动移动ARPU 继续稳定增长，1-3Q22 累计移动ARPU 为45.5 元，同比增长0.2%。千兆拓展及智慧家庭业务继续推动固网收入增长：1-3Q22 公司固网及智慧家庭服务收入同比增长4.6%达894.33 亿元，宽带综合ARPU 同比增长1.1%达46.6 元，截至9M22 有线宽带用户为1.79 亿户。我们认为5G 渗透提升及智慧家庭应用丰富将继续带动公司移动及固网家庭业务健康发展。

    　　产数收入创造增长动能，天翼云收入实现翻倍。公司产业数字化收入达到856.32 亿元，剔除去年出售的子公司收入后的可比口径同比增长16.5%，天翼云收入继续保持翻番。1-3Q22 研发费用同比增长101%，主要来自于向云网融合、5G 等核心技术的研发投入。我们认为公司通过积极投入研发，推动云中台、垂直行业数字化相关技术研究，有望保持天翼云在国内云计算市场的优势地位，预期2022 年天翼云收入可实现翻倍增长。

    　　管理费用控制良好，净利润率基本保持稳定。1-3Q22 公司营业成本、销售费用分别同比增长10.6/7.1%，我们认为主要源自公司5G、产业数字化业务发展带来的必要成本增长；公司强化费用管控，管理费用同比下降0.9%；A 股IPO 有效降低了外部债务融资需求，财务费用同比减少97.9%。1-3Q22 公司净利润率6.9%，同比减少0.2ppt，基本保持稳定。我们看好产数业务规模扩张，公司降本增效带动利润率稳中有升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022E 股息率为5.4%（A 股）/8.5%（H 股）。我们基于分部加总法得到公司A 股目标市值4,573 亿元，A 股维持跑赢行业评级和5.00 元目标价，较当前股价有27.6%的上行空间。我们基于分部加总法得到公司H 股目标市值3,367 亿港元，H 股维持跑赢行业评级和3.68 港元目标价，较当前股价有 26.5%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争进一步加剧，业务转型拓展不及预期。