事件：公司发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营业收入3578亿元，同比增长9.6%，EBITDA 1005 亿元，同比增长4.3%。归母净利润245.43 亿元，同比增长5.2%。扣非归母净利润245.87 亿元，较去年同期增长 8.3%。基本每股收益为人民币 0.27 元。

    　　C 端业务稳健增长，用户规模与价值齐升。（1）移动业务方面，2022 年前三季度，移动通信服务收入为人民币 1484 亿元，同比增长5.6%，移动用户净增1746 万户，达到约3.90 亿户，5G 套餐用户净增6324 万户，达到约2.51 亿户，渗透率达到64.4%，移动用户ARPU 为人民币45.5 元。（2）宽带业务方面，2022 年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币 894.33 亿元，同比增长4.6%，有线宽带用户达到1.79 亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU 达到人民币46.6 元，公司围绕客户数字生活需求，加快千兆产品规模拓展，打造更广连接、更宽延展和更高智能的数字生活应用平台，进一步推进智慧家庭、智慧社区和数字乡村的融通发展，推动智慧家庭价值贡献持续提升。

    　　B 端业务维持高增，产业数字化曲线明晰。2022 年前三季度，公司产业数字化收入达到人民币 856.32 亿元，同比增长 16.5%，天翼云收入继续保持翻番，公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，全面深化政企改革，提升云网数智安平台等自有能力，加强云中台建设，强化天翼云差异化竞争优势，推进垂直行业的数字化、智能化升级。

    　　加大算力资本开支，全面贯彻“云转数改”战略。2022 年上半年公司资本支出417 亿元，其中产业数字化资本支出占比上升9.3 个百分点。未来，公司将在“云转数改”战略指引下，推动云网融合 3.0 持续落地，以融云、融安全、融 AI、融数字平台为抓手，加快培育和发展云、安全、大数据和人工智能等战略新兴业务，强化科技创新提升企业核心竞争力。

    　　投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024 年收入4819/5253/5673 亿元，归母净利润284/306/326 亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。

    　　风险提示：5G 进度不达预期，市场竞争加剧