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    2022 年8 月16 日晚，中国电信发布2022 年中报，2022H1 公司实现营收2402 亿，同比增长10.4%，其中服务收入为2214 亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润183 亿元，同比增长3.1%，扣非归母净利润184 亿元，同比增长12.1%。

    简评

    1、经营持续向好，扣非归母净利润增长良好。

    2022H1，公司实现营收2402 亿元，同比增长10.4%，其中服务收入为2214 亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润183 亿元，同比增长3.1%，扣非归母净利润184 亿元，同比增长12.1%。2022Q2，公司实现营收1216 亿元，同比增长9.36%，服务收入1034 亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润110.68 亿元，同比下降2.07%（去年同期出售翼支付投资收益税后约14.16 亿元），扣非归母净利润103.91 亿元，同比增长13.35%，扣非净利润增速较高。

    公司经营向好趋势持续，我们认为，一是在个人端，随着5G 渗透率的提升，移动用户规模和价值持续提升；二是公司发力智慧家庭业务，宽带综合ARPU 取得良好增长；三是受益于企业数字化转型，公司产业数字化业务保持快速增长。

    2、5G 商用持续推进，移动用户规模价值同步提升。

    2022H1，公司移动通信服务收入达990 亿元，同比增长6.0%，移动用户达到3.84 亿户，净增1179 万户，用户份额稳步提升。5G套餐用户达到 2.32 亿户，渗透率达到 60.3%，移动用户 ARPU达到人民币 46.0 元，同比增长0.7%。5G ARPU 值为52.7 元，同比下滑8.1%，我们认为前期向5G 迁转的主要为高端用户，随着普通用户向5G 迁转，5G ARPU 下降系正常现象，但当前5G ARPU值仍然高于整体ARPU 值水平，随着5G 用户的持续渗透，我们预计移动用户ARPU 仍将稳定增长。

    3、千兆宽带快速渗透，智慧家庭收入快速增长。

    2022H1 公司固网及智慧家庭服务收入599 亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入达408 亿元，同比增长 7.1%。有线宽带用户达到1.75 亿户，其中千兆宽带用户达2068 万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合APRU 达47.2 元，同比增长0.9%。在天翼高清、全屋WiFi、 天翼看家、全屋智能等家庭应用场景的推动下，千兆用户渗透率有望不断提升，将进一步拉动宽带综合ARPU 值的增长。此外，公司在业内率先发布数字乡村白皮书，持续升级智慧社区、数字乡村平台功能，为社区和农村客户提供智能管理、智能监控、智能安防等丰富的数字化服务。

    4、政务云市场占有领先，天翼云实现翻倍增长。

    2022H1，公司产业数字化业务收入达589 亿元，可比口径同比增长19.0%。其中天翼云收入达281 亿元，同比增长100.8%，IDC 收入达179 亿元，同比增长 11.1%。在政务云市场，公司表现亮眼，2021 年国内政务公有云基础设施市场为66.68 亿元人民币，同比增长23%。，在该市场中，中国电信市场占有率最大。2022 上半年5G 行业应用场景持续拓展，高效赋能工业互联网、车联网、智慧医疗等行业的数字化和智能化改造升级，充分发挥业内领先的标杆效应，加快项目拓展复制。上半年公司新签约定制网项目超1300 个，新增签约项目收入同比增长超过80%，5G 行业商业项目数累计约9000 个。

    2021 年12 月，中国电信就与中国电科、中国电子、中国诚通、中国国新等投资者共同签署了天翼云科技有限公司增资扩股框架协议。2022 年7 月，中国电信再次引入多家央企战投，打造安全可信的“国家云”。除安全可信外，公司云业务还有诸多亮点，一是公司政企网络覆盖全国95%的城市，可以真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务；二是公司对外服务IDC 机架数达47 万架，数量多、分布广，核心节点+31 省市均有布局，可为客户提供本地化服务；三是公司以固网业务起家，政企客户关系良好、渠道覆盖完善，强大的销售团队可提供贴身、定制服务。

    5、盈利预测与投资建议。

    公司抓住经济社会数字化转型的契机，发挥云网融合优势，加快移动、宽带、智慧家庭等用户的规模拓展与IDC、行业云等产业数字化业务的发展，2021 年公司经营出现拐点。此外，运营商之间的竞争趋于理性，叠加5G 普及带来业务量的提升，公司经营向好的势头有望持续。我们预计公司2022-2024 年营收将分别达到4850.93 亿元、5347.19 亿元、5832.01 亿元，同比增长11.72%、10.23%、9.07%，归母净利润将达到274.82 亿元、306.05亿元、341.04 亿元，同比增长5.90%、11.36%、11.43%。对应PE 为12X、11X、10X，PB 为0.79X、0.77X、0.74X，基于ROE 水平，对比A 股可比公司估值，给予“买入”评级。（若不考虑2021 年出售翼支付带来的投资收益，则2022 年归母净利润同比增长约12.0%）。

    风险提示：市场竞争加剧；政企业务发展不及预期；提速降费力度加码；管理层变化经营策略调整等。