事件概述：2022 年08 年16 日，公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入2,402.19 亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润182.91 亿元，同比增长3.1%；实现扣非归母净利润183.76 亿元，同比增长12.1%。

    收入利润双位数增长，盈利能力持续提升。收入端，22H1 公司实现营收2,402 亿元，同比增长10.4%，其中服务收入2,214 亿元，同比增长8.8%，高于8.3%的全国电信业务收入增速；Q2 公司实现营收1,216 亿元，同比增长9.4%，环比增长2.6%。成本端，得益于A 股发行有效保障重点投资项目资金需求，公司付息债规模有效下降，财务费用同比下降97.3%至3,000 万元；公司与中国联通持续全面深化网络共建共享，上半年共建共享5G 基站18 万站，在用5G 基站达到87 万站，新增共享4G 基站21 万站，双方累计节约投资人民币2,400 亿元。利润端，22H1 公司实现归母净利润183 亿元，同比增长3.1%，剔除2021年出售附属公司的一次性税后收益约14.16 亿元，公司22H1 可比净利润同比增长12.0%，仍保持较强的盈利能力。

    基础收入稳步提升，移动业务增速亮眼，用户价值稳步增长。移动业务方面，公司22H1 实现营收990 亿元，同比增长6.0%，增速显著高于同行（中国移动+0.2%、中国联通+3.4%），上半年公司移动用户净增1,179 万户至3.84 亿户，5G 套餐用户达到2.32 亿户，渗透率为60.3%，继续保持行业领先（中国移动52.7%、中国联通58%），移动ARPU 同增0.3 元至46.0 元。宽带业务方面，公司22H1 实现营收408 亿元，同比增长7.1%，上半年公司有线宽带用户达到1.75 亿户，其中千兆宽带用户达到2,068 万户，渗透率为11.8%，高于10.9%的行业平均水平，宽带ARPU 同增0.4 元至47.2 元。

    产业数字化蓬勃发展，天翼云持续翻倍。公司积极实施“云改数转”战略，22H1 产业数字化业务实现营收589 亿元，剔除21H1 出售子公司前的互联网金融收入，可比口径同比增长19.0%，产业数字化占服务收入比同比提升2.2pct至26.6%，公司规划至2024 年该比例进一步提升至30.0%。其中天翼云优势持续提升，22H1 实现营收281 亿元，同比增长100.8%，其中公有云、私有云、IaaS、PaaS+SaaS 收入分别同比增长115.2%、70.9%、105.0%、149.1%；公司积极贯彻落实“东数西算”战略，IDC 实现营收179 亿元，同比增长11.1%。

    投资建议：期待产业数字化业务规模化后对盈利产生积极贡献，我们微调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为302.59/349.32/401.26 亿元，对应PE 倍数为11x/10x/9x，公司上市以来的估值中枢为15 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：产业数字化发展不及预期或2B 业务增收不增利；行业竞争加剧致移动、固网ARPU 下滑。